■VA 本轮上涨三大逻辑未变，涨价趋势持续： VA 技术门槛高，投资规模大，短期不会有新的产能。VA 目前格局很好并且稳定，关键中间体柠檬醛目前仅有巴斯夫和新和成可以配套，目前仍处于紧缺状态。
    自其14 年3 月失火后柠檬醛开工长期处于非正常状态，而原计划15年在马来西亚投产的柠檬醛装臵也被推迟至17 年，导致VA 核心原料的短缺并影响了VA 的产量。本轮VA 价格上涨的主要逻辑在于：1）原料柠檬醛紧缺，2）寡头提价意愿强烈，3）下游接受程度高，目前从我们草根调研的情况看来，这三大逻辑依旧成立。
    ■VE 长期底部运行下行业格局向好，企业协同意愿增强，环保因素加剧供需失衡：VE 价格自07 年开始持续下滑，长期底部运行导致行业供需发生明显变化，并且受VE 低迷行情影响，浙江医药、新和成15年净利润大幅下滑，国外厂商DSM 和巴斯夫成本更高提价意愿强烈，使得VE 具备反弹的条件。同时，国内最大的VE 原料乙酰乙酸甲酯的生产企业江苏天成生化（市占率约为20%）因环保整顿停产，VE 原材料供应紧张将直接影响VE 供需失衡，VE 供需紧张下产品价格开始加速上涨，目前价格90 元/公斤，我们认为后续供给端继续收紧而需求相对刚性下，产品价格有望继续向上。
    ■蛋氨酸投产在即，香精香料业务运行良好，新材料业务稳步推进：蛋氨酸进口替代需求迫切，公司经过多年的研发实现工艺突破，并且二期扩产后整体规模优势下在成本上有望赶超国际巨头，一期5 万吨蛋氨酸预计16 年下半年试车投产。公司香精香料业务发展良好，目前满负荷生产，15 年收入规模8-10 亿，20%以上的毛利，主要客户涵盖联合利华、宝洁等日化巨头。未来公司在香精香料上将像更高端的附加值更高的产品发展。公司PPS 目前产能5000t，销售正常，特别是纤维级市场上供不应求，公司正在准备再扩产1wt 产能，用一年时间建成，实现规模化生产。和DSM 成立的合资公司今年有望正式开始运营，DSM 将在销售和应用方面帮助公司PPS 项目的快速拓展。同时PPA 高温尼龙也正在推进中。
    ■投资建议：维生素景气下公司业绩弹性大，新材料业务发展良好，香精香料正常运行。目前维生素行业的景气依然不断向上，产品价格不断创新高，从动态盈利看公司现有业务有望达到年化17-18 亿，未来新投产的蛋氨酸价格弹性大。预计16-18 年EPS 分别为1.57、1.70、1.79 元，维持买入-A 评级，目标价31 元。
    ■风险提示：维生素价格下滑，蛋氨酸低于预期