一季度利润的增长主要来源于香精香料和VA 价格的提升。柠檬醛是维生素A 与多数香精香料的主要原材料之一，巴斯夫柠檬醛供给不正常，导致全球柠檬醛供给紧张，柠檬醛下游产品供给减少，产品价格上涨。公司一季度业绩的增长主要是来源于香精香料和维生素A 价格的上涨，一季度公司香精香料海外均价上涨了10%以上，而维生素A 自1 月19 号第一次提价以来，产品价格涨幅已经超过200%。
    受益于维生素A 与E 的价格上涨，公司二季度业绩仍大幅上涨。公司预计上半年的业绩同比增长150%-180%，二季度单季度同比增长310%-370%，环比增长197%-239%；二季度业绩的增长主要是源于维生素A 与E 价格的上涨。维生素海外订单多数是一季度一签单，因此维生素价格的上涨传导到业绩会有所滞后，业绩弹性更大的维生素E 在4 月初价格上调80%至72 元/千克，我们判断业绩的增长后继续维持。
    维生素 A 与E 的价格将继续上涨。寡头间关系的协调、主要原材料供给的紧张（维生素A 是柠檬醛，E 是乙酰乙酸甲酯）、G20 会议影响产量等多个因素叠加会促使维生素A 与E 的价格将继续上涨。目前国内维生素A 的主流价格在320元/千克，VA 的价格将很快超过历史高点，且价格将继续大幅上涨。
    江苏天成停产，对维生素E 供给影响显著。江苏天成是全球最大的乙酰乙酸甲酯生产企业，甲酯产能3 万吨，占全球的30%以上，产量预计占国内的50%，双乙烯酮产能3.9 万吨，占国内产能20%；江苏天成因环保事件停产，涉及到当地中小学，目前没有复产时间表，乙酰乙酸甲酯是维生素E 重要的原材料，江苏天成的停产将影响国内部分维生素E 的生产，加剧VE 供给的紧张，VE 涨价有望超预期。
    盈利预测与投资评级。考虑到维生素E 的价格的上涨，我们上调公司业绩，我们预计公司2016-2017 年的EPS 为1.15、1.29 元，给予公司16 年20 倍 PE，对应目标价23 元，维持“买入” 评级。
    风险提示：产品价格上涨不及预期的风险。