■VA 价格持续攀升，有望创历史新高：我们从1 月开始对维生素行业进行大量草根调研，并在2 月中旬行业深度报告中率先提出，VA、VD3价格将有望创历史新高（当时VA 在195 元/KG，VD3 依然处于价格底部）且维生素其他品种也可能会非常活跃。目前回过头看，经过1个半月时间VA 和VD3 价格表现非常好，同时我们继续认为作为维生素这一轮景气的领头羊VA 和VD3 将继续上涨并突破历史新高。
    目前维生素A 全球产能约3 万吨，目前国内仅有新和成、浙江医药和厦门金达威能实现规模化生产，其中新和成产能5000 吨，浙江医药2700 吨，金达威1500 吨，国际生产企业帝斯曼、巴斯夫、安迪苏，行业集中度高，一般不会再有新进入者。
    ■VD3 价格继续快速上涨，VE 持续反弹：维生素子行业多年景气底部，行业格局趋于寡头垄断，企业之间协作意愿提高，而叶酸和泛酸钙行业14-15 年为行业供应商和贸易商提供很大的正面赚钱效应（叶酸价格15 年上涨超过10 倍，而泛酸钙至今涨幅超过5 倍）。继维生素A、B 大幅涨价后，行业格局较好的VD3 也随之迅速上涨，目前价格去15年相比上涨240%左右，VE 价格也小幅上涨30%左右。公司有1.5 万吨的VE 产能 和11250 吨VD3 产能（75%控股新维普，新维普产能1500吨）。
    ■香精香料业务运行良好，新材料业务稳步推进：公司PPS 目前产能5000t，销售正常，特别是纤维级市场上供不应求，公司正在准备再扩产1wt 产能，用一年时间建成，实现规模化生产。和DSM 成立的合资公司今年有望正式开始运营，DSM 将在销售和应用方面帮助公司PPS项目的快速拓展。同时PPA 高温尼龙也正在推进中。 公司香精香料业务发展良好，目前满负荷生产，15 年收入规模8-10 亿，20%以上的毛利，主要客户涵盖联合利华、宝洁等日化巨头。未来公司在香精香料上将像更高端的附加值更高的产品发展。
    ■维生素景气下的高弹性龙头：维生素景气下公司业绩弹性大，新材料业务发展良好，香精香料正常运行。同时5 万吨蛋氨酸项目预计将在下半年试车投产，新增盈利增长点。目前维生素行业的景气依然不断向上，产品价格不断创新高，从动态盈利看公司现有业务有望达到年化12-13 个亿，算上未来新投产的蛋氨酸将可能接近20 个亿，价格弹性大。
    因此站在维生素景气的趋势中，我们建议投资者可以继续顺势而为。
    我们预计公司15-17 年的EPS 分别为0.37、0.75 和1.08，给予买入-A评级，目标价27 元。
    ■风险提示：维生素价格下降，新项目不达预期