※ 浆站布局：“15+2+6”布局成型，未来仍有望每年新增1-2个新浆站。截止目前，公司已形成15 个老浆站（已投入采浆）+2 个新浆站（在建）+6 个分浆站（新投入采浆）的浆站布局：1、母公司河南本省共有4 个浆站，其中3 个已开始采浆（2 个相对成熟浆站采浆120 吨，滑县1 个浆站14年下半年获采浆许可证，15 年采浆50 吨，预计16 年将大幅增长至90-100 吨）、1 个在建；2、母公司广西贵州分部共有5 个老浆站，均为正常采浆状态，目前运营相对成熟；3、重庆子公司共有8 个浆站+6 个分站，其中8 个主浆站中7 个已开始采浆（采浆年限较短、仍有较大增长空间）、1 个在建，6 个分站分别于15 年底、16 年初获采浆许可证，16 年将开启放量。在现有浆站布局之外，我们预计公司今后每年仍有望在河南等省新增1-2 个新浆站，从而推动公司浆站布局持续拓展。
    ※ 采浆量：15 年723 吨（32%增长），预计16 年有望达到1000吨（38%增长），将大超市场预期。2015 年公司采浆量约723 吨，其中河南省略超170 吨、广西贵州约265 吨、重庆子公司约285 吨。根据公司业绩指引和我们调研，我们预计公司2016 年采浆量有望达1000 吨，其中河南省增长至240 吨（滑县浆站增长至90 吨，2 个老浆站至140 吨，在建歙县浆站下半年获采浆许可证采浆10 吨）、广西贵州自然增长10%至290 吨、重庆子公司增长至470 吨（8 个主站增长20%至340 吨，6 个分站因为前期献浆教育相对充分合计采浆120-130 吨）。公司16 年将采浆1000 吨数据已在一定程度上得以确认，根据我们调研，我们预计公司2016 年1-4 月采浆量已超300 吨，同比增长接近50%，大幅超出实现全年1000 吨采浆量所需的38%同比增速。
    ※ 公司静丙近年来每年提价8%-10%较为确定，推动吨浆利润年增长10%左右，16-17 年公司吨浆利润将分别有望达103万/吨、110 万/吨。2015 年6 月1 日国家已正式放开血制品价格管制政策，至15 年底16 年初，行业内静丙（2.5g）平均出厂价已由480-500/瓶提升至530-550/瓶，平均提价10%左右。根据行业专家的专业判断以及静丙本身临床使用范围不断扩大、用量持续增长的事实，我们预计公司静丙今年仍有望继续提价10%左右。受益于静丙提价，我们预计公司血制品吨浆利润将有望由15 年95 万/吨提升至16-17年103万/吨、110万/吨。中长期而言，由于我国静丙相对国外仍有较大差价（国内目前售价600元左右，国际市场售价超1000元人民币）&静丙临床用量持续提升，静丙仍有望每年都实现一定幅度的小幅提价，从而推动公司吨浆利润持续提升。
    ※ 中短期纤原增量或较为有限，长期内随着公司技术工艺的进步，纤原利润贡献或有望实现爆发。血制品价格放开管制后纤原临床售价已由350元/支提升至985元/支，在血制品中提价幅度最大。随着纤原盈利能力的大幅增强，我们预计公司中短期内亦将适当增加纤原产量，受制于技术工艺限制，我们预计公司今年目标纤原产量约6-8万支（15年实际批签发数量3万支），新增销售收入约2000万，对公司利润边际贡献较为有限。长期内我们认为公司必将集中全力攻克纤原生产工艺，未来其利润贡献或有望实现爆发。
    ※ 公司16-17年血制品利润40%+复合增长非常确定。由于从采浆至产生收入约有9个月时间差，我们通常可用上年采浆量计算下年收入&利润。14-16年公司采浆量分别为544吨、723吨（增长32%）、1000吨（增长38%），静丙提价又使得公司15-17年吨浆利润分别为95万/吨、103万/吨、110万/吨（每年约增长7-8%），16-17年公司血制品利润将确定性实现40%+复合高增长。展望17年之后更长时期，我们认为公司仍有望实现20%左右复合增长（采浆量年增长15%左右，提价&纤原收率提升带来年吨浆利润复合增长5%左右）。
    ※ 盈利预测：我们预计公司16-18年净利润分别为8.26亿、10.61亿、12.40亿，EPS分别为1.42元、1.83元、2.13元。考虑到公司今年采浆量大超预期、从而推动今明两年血制品40%+复合高增长非常确定，给予公司一年期合理股价为60元，对应16年估值42倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
    ※ 风险提示：浆站管理政策趋严；业绩不达预期