■对价合理，盈利稳步增长：公司此次收购的南昌燃气承诺2016-2018年净利润不低于7400、7900、8400 万元（南昌燃气51%股权对价37284万元），二次供水公司承诺2016-2018 年净利润不低于1400、1450、1500万元（100%股权对价13853 万元），公用新能源承诺2016-2018 年净利润不低于650、700、750 万元（100%股权对价6643 万元）。此次收购对赌利润对应的2016 年pe 为9.9X，定价合理，后续随着南昌天然气普及率的提高、加气站的投产等，业绩有望超预期。此外，洪城水业原有供水、污水业务盈利稳定，且有新的水厂不断投产，加上可能的水价提升，原有主业业绩也将稳步增长。
    ■人事变动&国企改革，创新投融资望取得突破：公司实际控制人市政公用控股集团于2014 年4 月发生人事变动，原南昌市发展和改革委员会主任、党组书记邓建新担任集团新董事长，上任后便促成了洪城水业的此次定增，完成部分集团资产的证券化。根据集团网站的信息，董事长还提出“1532 规划”，即到2016 年底，争取集团的资产总额超过一千亿、净资产超过500 亿、营业收入要超过300 亿、净利润超过20 亿（截至2015 年年中，集团资产602 亿元，净资产258 亿元）。在国企改革的大趋势下，集团领导的变动、新领导灵活的思路将更利于上市公司、集团的外延并购。除此之外，上市公司也提出2016 年是创新投融资年，将大力推进国有资产证券化和并购重组，作为集团唯一上市平台，未来外延并购、资产注入、员工激励等都值得期待。
    ■对接省内丰富资源，公用环保业务大有可为：在地方投融资能力受限和促进环保投资的大背景下，PPP 模式孕育而生。去年以来，国家层面多次出台相关政策鼓励PPP 模式的发展，财政部也发布两批PPP示范项目。在政府购买力和污染企业盈利水平都下降的大背景下，PPP模式有望为环保产业发展打开新的空间。根据省发改委网站信息，江西省2015 年落地102 个PPP 项目，投资331.5 亿元（生态环保类52个），今年5 月发改委又推介52 项目PPP 项目，其中环保投资293 亿元（是公司2015 年收入16 亿元的18 倍）。洪城水业作为南昌市国资委下属水务公司，能很好对接省内资源，获取相关项目，后续的公用环保业务大有可为。
    ■投资建议：我们认为公司现有资产盈利稳定，集团新领导思路灵活，在国企改革大风下，后续的外延、资产注入、激励值得期待。预计2016-2018 年EPS 为0.70、0.87、1.06 元，对应PE 为18X、14X、12X，公司市值业内最小，估值具有较强安全边际，未来有望推动地方资源的整合，后续订单或超预期，给予“买入-A”的投资评级，6 个月目标价19 元。
    ■风险提示：业绩低于预期，外延发展低于预期。