国际看，韩国、亚太、港澳台地区客座率稳定，日本、澳洲为各家航空公司投放力度较大的区域，客座率稍有压力，其他区域相对持平。截止到5 月，国内比去年同期客座率差距不大，尤其4 月份，随着商务出行逐渐恢复，以及节假日、会展出行潮到来，流量出现提升趋势。订座情况显示，国际线中欧美订座趋势和去年相当，日本和澳洲缺口较小。韩国亚太港澳台有较大提升。整体需求比较平稳，但收益下滑。2016 年整体毛利一季度国际线毛利同比减少。主要原因在于为打开市场，新开航线票价下滑，但二季度下滑幅度有所收窄，三季度为传统旺季旺季，回升趋势明显。加上油价仍处于相对低位，国内线收益上升对冲，整体收益仍处于公司接受范围内。预计经过1-2 年培育期，新开航线逐渐成熟，利润会有所恢复。
    着眼长远战略国际运力倾斜明显适时增补国内。近两年国际线运力投放增速稳定在17%左右，今年增速预计为20%。分结构来看，国内一二线城市的时刻接近饱和，因此运力扩张更多的向国际新航线、国内高铁冲击较小的区域倾斜。目前最大的运力份额在欧洲，其次在北美，澳洲，东南亚等，每一步的扩张都是依照长远战略来制定。去年欧洲航线是最大一块利润。但季节性比较明显，一季度表现欠佳，预计需求旺季到来，二三季度会有所修复。
    机务维修业务拓宽新的利润来源。Ameco 由公司与汉莎航空公司合资经营，其中公司持股75%、汉莎持股25%。截止2016 年3 月底，Ameco 营收11.7 亿，净利润亏损约1000 万。Ameco 虽然一季度有所亏损，但机务维修是新兴的、也是非常重要的市场，行业供给的快速投放也促进了飞机的更新换代。此业务虽短期仍处于整合中，未来做大做强的动力仍在。预计整合成熟后，机务维修业务利润将占比集团10%左右份额。
    均衡考虑臵换美债。公司目前美元负债占比67% 全年有望降到60%。预计人民币在继续大幅贬值可能性不大，公司考虑如果做大幅臵换，成本可能较高（终止成本加臵换成本等）。目前公司短融利率2.57%，处于较低水平，且有资金团队做动态调整。
    投资建议及盈利预测。我们预计公司2016-17 年的EPS 分别为0.63 元和0.76元。从可比公司看，公司动态估值仍较低，维持“增持”评级，目标价9.45 元，对应2016 年PE 15 倍。
    风险提示。需求不及预期；供给投放超预期；汇率大幅波动；系统性风险。