尽管报告期内人民币贬值使得公司产生51.56 亿元的汇兑损失，但由于航空需求旺盛推升客运收入，叠加油价低位运行带来成本端同比减负105 亿元，公司业绩仍较去年同期实现大幅增长，行业依然处于高景气度阶段。
    客货运业务量持续增长，国际线表现尤为突出。1）客运业务2015 年度实现整体、国内、国际、地区RPK 同比增速分别为11.00%、8.52%、17.95%与-0.94%，ASK 分别为10.96%、7.64%、18.94%与2.76%，全年供需增速基本持平。累计完成客运量8980.7 万人次，同比增长8.19%，其中国际客运量增速迅猛，较去年同期提高19.33 个百分点，2015 年客座率为79.90%，与去年同期保持一致，但国际线由于运力高投放略有降低；2）货运部分累计完成货运量166.43 万吨，同比增加7.17%，货邮收入84.47 亿元。
    枢纽网络布局优化，品牌营销升级，服务进一步提升。1）2015 年公司新开（含复航）65条航线，其中北京至哈瓦那、约翰内斯堡等航线的开通，使公司成为中国唯一航线覆盖六大洲的航空公司。2）创新营销方式，公司有力推动官网、移动应用平台（手机APP）等直销渠道的扩张。逐步升级会员服务的电子化程度，“凤凰知音”会员总数达到3,737 万人，贡献收入同比增加15%，入列世界品牌实验室世界品牌500 强至第300 位。3）创新服务存亮点，“闻香识国航”、“飞行管家”项目深入推进，着力“丰富度和新鲜度”的打造，为旅客提供更加人性化服务。
    下调盈利预测，维持“增持”评级：我们认为：1）虽然整体经济增速放缓，但航空市场依旧存在大量需求，供需关系长期来看依旧向好。2）公司国际航线增长迅猛，尽管当前行业国际线供需略有失衡，但长期看出境游的增长可消化运力，给业绩带来正面效益。考虑到人民币仍存贬值预期，我们下调公司2016-2018 年净利润至82.06 亿元、93.14 亿元与101.05 亿元（调整前为94.41 亿元、108.45 亿元与117.28 亿元）， EPS 为0.63 元、0.71元和0.77 元，对应当前股价的PE 为11、10 和9 倍，维持“增持”评级。
    股价表现的催化剂：美元加息节奏暂缓、国际航线游客增长超预期。
    核心假设风险：原油价格大幅上升、人民币大幅贬值。