受人民币年内升值近6 个百分点，产生汇兑损失51.6 亿元。
    扣除汇兑后主业净利润超106 亿元，同比大幅增长160%。此外，国泰航空（公司持股近30%）2015 年燃油对冲亏损71 亿元，估算影响公司投资收益超14 亿元。考虑到2015 年盈利质量，上调2016/17 年EPS 至0.78/1.01 元（原预测0.66/0.73 元），同比增长52%/29%。维持11.79元目标价与增持评级。
    国君航空“超级周期”序幕开启。消费升级以及人民币兑非美元大幅升值，国际航线爆发式增长。一方面，国际航线盈利改善，且需求旺盛，航空公司将更多运力投放至国际航线。另一方面，国内一线机场产能利用率已处于高位，且空域资源持续紧张。未来三年国内市场客座率将维持高位，中国航空业将迎来过去20年来首次持续四年盈利高增长的“超级周期”。
    市场过度担忧淡季票价下降。航空业盈利能力取决于旺季景气度，而非淡季。我们认为市场可能对近期淡季票价下降过度担忧。2016年至今航油价格同比下降30%，淡季的低客座率难以将燃油成本缩减全部留存到航空公司利润端，而是通过降价让利给旅客；只有当旺季高客座率时，燃油成本缩减才会将为航空公司提供盈利向上空间。根据我们测算，近期票价下降幅度仍在合理范围之内，一季度航空公司业绩将超市场预期。
    风险提示：经济波动导致需求低于预期风险；人民币超预期贬值风险；油价反弹风险。