正如我们在4 月21 日报告中所述，我们认为季度盈利并非衡量险企长期盈利的良好指标，因为股市巨震会冲击投资盯市收益。投资是盈利下滑的主要原因。2016 年一季度沪深300 指数下挫14%，而且我们认为中国人寿权益投资的表现可能还不及大盘股指。这也是该公司盈利降幅大于我们全年预测（下降22%，基于约4%的权益投资回报率）的主要原因。但是，我们注意到一季度的净投资收益率从4.65%改善至5%，可能因为中国人寿加大了非标资产投资配置。假设调整带来的准备金上升导致税前利润降低了55 亿元，其原因可能在于传统产品贴现率降低。我们预计未来几个季度还会出现准备金增提，因为过去24 个月中债券收益率走低。但是，正如我们在4 月11 日报告中所指出的那样，基于IFRS 的盈利数据难以反映险企的真实经济价值以及较多销售传统/保障型产品的寿险企业可能受到更多的冲击。（非年化）退保率从2015 一季度的3.38%改善至2.41%。偿付能力充足率：在偿二代框架下 ，中国人寿的核心/综合偿付能力充足率为316%/348%，而2015 年为324%/359%。
    投资影响
    我们维持我们的预测，基于部分加总法计算的H/A 股12 个月目标价格26.00 港元/人民币21.50 元，以及买入/中性评级。上行风险：代理人增长和利润率扩张加速，A 股市场走高。下行风险： A 股市场下跌、长期债券收益率进一步下滑、代理人改革执行。