中国人寿发布2016 年1 季报：中国人寿一季度实现归属于母公司股东的净利润52.5 亿元，同比下降57.2%；营业收入2200 亿元，同比增长14.2%，其中已赚保费1964 亿元，同比增长30.7%；截至1 季度末，总资产增长3.9%，归属于母公司股东权益减少2.5%。
    2016 年1 季度总投资收益率下降为3.69%。1）1 季度，国寿投资收益从去年同期的384 亿降至251 亿，同比减少34.6%；净投资收益率为5.00%，总投资收益率为3.69%，总投资收益率较2015 年上半年的9.06%下降5.37 个百分点。2）总投资收益率下降原因在于，实体经济投资回报率下降，货币市场利率持续下行，资本市场的“资产荒”问题加剧。截至3 月底，10 年期国债和国开债收益率降至2.84%和3.28%，AAA 级10 年期企业债收益率降至3.80%。1 年期银行理财产品预期年化收益率从年初的4.7%降至3 月末的4.2%。1 季度权益市场波动剧烈，沪深300 指数较去年末下跌13.7%。3）净投资收益率较高的原因在于，净投资收益包含了权益分红，且净投资收益率采用1 季度收益率
    4 的简单年化处理。4）受1 季度附加万能险销售明显增多的影响，流动负债与流动资产占比增加，其中交易性债券配臵规模大幅增加超过45%，货币资金也同比增长42%，随着二季度债券市场遇冷，预计国寿投资压力将因结构调整进一步加大。
    750 天移动平均国债收益率在2016 年大幅下移，导致传统险准备金折现率假设下调。2015 年降息对于净利润的影响将滞后体现。2009 年以来，保险公司报表执行新会计准则，其中，传统险准备金折现率=750 天移动平均的国债到期收益率+不超过150bps 的溢价。利率下行过程中，“保险合同准备金计量基准收益率曲线”下行将导致传统险准备金计提增加，税前利润相应减少。这一影响对2016年利润的负面影响远高于2015 年。受传统险准备金折现率假设下调影响，1 季度提取保险责任准备金同比大幅增长66.7%。目前国寿溢价部分仍有较大上调空间，不排除未来会通过上调溢价的方式中和基准曲线下行对利润的负面影响。
    1 季度中国人寿开门红业绩快速增长，预计新业务价值增速实现高速增长。预计2016 年1 季度中国人寿个险渠道营销员数量持续增长，个险新单（含附加万能账户）同比增长180%，银保期交同比增长90%，国寿产品价值率与2015 年基本持平，故新业务价值预计实现高速增长。新业务保费和价值的快速增长基本未体现在当期利润中。
    维持中国人寿“买入”投资评级。中国人寿1 季度净利润业绩符合预期。中国人寿2016 年将持续重视价值建设，新业务价值预计持续高增长。预计16-17 年净利润分别为232 亿和239 亿元，对应EPS 分别为0.82 和0.84 元。目前公司估值约为1.00XPEV，估值处于合理偏低水平，维持推荐。给予公司34.18 元的目标价，对应1.5X16PEV。
    风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。