营收结构方面，装饰占96%，职业教育贡献3.96%，装饰收入下滑体现其遭受的需求压力。业绩超预期主要来自于盈利能力提升。2015 年毛利率26.3%，提高6.28pct；净利率11.4%，提高2.73pct。其中装饰业务毛利率提高4.68pct 且新业务职业教育毛利率超过65%是主要原因。值得关注的是，第二主业—职业教育的市场拓展及相关的职工薪酬增加，使管理和销售费用率分别提升2.14、1.20pct。
    2016Q1 净利下降3.78%，符合预期，费用提升明显，经营现金流压力较大。2016Q1 营收9.59 亿元，同增3.50%；归母净利润8203 万元，同降3.78%；实现EPS 0.08 元，符合市场预期。2016Q1 毛利率24.03%，提高5.18pct；净利率8.36%，下降0.57pct，其中费用率提升是主要原因。
    2016Q1 公司管理/销售/财务费用率分别为4.35%/3.75%/0.69%，相比2015Q1分别提高1.58/3.32/0.88pct，职业教育业务拓展是主要因素。2015年经营现金流净流出2.03 亿元，下降191%，2016Q1 经营现金流流出2.31 亿元，下降2894%，垫付新开工项目材料费大幅增加是主要原因。
    传统装饰业务有望继续增长，家装电商成绩优异。1）行业需求企稳复苏，稳增长政策推进，基建投资企稳回升，地产新开工与投资明显起色；2）公司业务结构优化并更具持续性。在酒店与高端写字楼项目继续保持较高市场份额同时，文化类项目占比继续提升，民生与养老项目获得较大突破；3）工厂化和管理水平继续提升，较好的毛利率水平有望保持。除了传统施工设计外，公司打造的家装、家具、家饰垂直细分领域的电商平台优装美家正式运营半年，签订装修合同近2000 个，合同额近2 亿元。
    职业教育持续推进，打造第二主业。2014 年起公司先后收购中装新网、跨考教育（持股70%）、学尔森（持股85%），并参股金英杰教育（持股20%）等专业职业教育平台，2015 年跨考教育净利润1730 万元，低于承诺的3500 万元，模式升级（线下从面授模式升级成“中央厨房研发+O2O教学+KTS 系统管理”，线上从“百度推广+单一录播课程”升级成“移动营销+录直播”）导致的研发成本费用支出提高是主要原因；学尔森利润919 万元，低于承诺的2500 万元，相关考试拖延（安全工程师、物业管理师等）及一级建造师培训暂停等是主要因素。尽管并购项目在转型初期遇到一些困难，但随着并购经验成熟，第二主业依然值得期待。
    风险提示：业务多元扩张的业务整合风险、现金流持续恶化等。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑行业需求情况及毛利率提升超预期，小幅上调公司2016/17 年EPS 预测至0.38/0.41 元（原预测0.33/0.36 元），新增18 年EPS 预测0.44 元。考虑职业教育业务的持续推进，维持公司“增持”评级。