点评
    医药商业保持快速增长状态，大幅领先行业平均水平。报告期内，公司医药商业业务保持快速增长状态，实现收入261.10 亿元，同比增长18.55%。毛利率和营业利润率保持平稳，分别小幅下滑了0.1 和0.09 个百分点。
    在体量如此巨大的情况下，公司医药商业业务仍能够实现大幅领先行业平均水平的增长，实属难能可贵。这也反映出公司具备出色的经营能力和较大的行业整合空间，我们认为，未来公司复合增长有望持续高于行业平均水平。
    医药工业维持平稳增长，毛利率进一步提升。一季度公司医药制造业务实现营业收入31.63 亿元，同比增长2.78%。毛利率进一步提升，达到50.95%，较上年同期上升2.36 个百分点。
    公司医药工业部分，预计全年有24 个产品销售额将会过亿。公司60 个重点工业产品一季度实现销售收入16.28 亿元，同比增长10.17%，占工业销售收入的比重为51.47%，重点产品平均毛利率68.21%，较上年同期上升1.09 个百分点。
    多层次承接外流处方，战略布局大幅领先。从2015 年初开始，公司设定了DTP药房、医院合办药房、社会药房的三层结构，积极承接医药分开带来的外流处方。
    布局的时间和商业模式的完善程度在医药流通企业中极为领先。
    一季度，公司院外处方药运营的核心机构上药云商完成A+轮融资，进入软银中国和上海慈善基金会旗下投资机构。同时，公司通过“益药.金融”项目，联手金融机构和跨国企业，为重大疾病和慢病患者提供专项、免息、分析付款金融方案。
    在DTP 等领域的布局进一步完善。
    依赖领先的商业模式和业务布局，我们认为，公司有能力成为处方外流的典型受益者。
    盈利预测。我们预计十三五期间公司将以略高于行业增速的速度增长，预计2016-18 年分别实现净利润32.01、35.37、38.86 亿元，对应EPS1.19、1.32、1.45 元。考虑到公司具备持续较快增长的能力，且DTP 等业务布局领先，我们给予公司2016 年20 倍PE，目标价23.8 元，“增持”评级。
    风险提示。医保控费对行业整体增速形成压力，医药分开相关政策低预期。