医药工业毛利率49.73%，同比提升1.88 个百分点。在招标降价下实现毛利率提升显示出医药制造6-sigma 管理执行有力，有效降低了生产成本。根据卫计委7 号文与70 号文规定，各省份将在年底前完成医药招标工作。根据各省已公布的招标细则，剩余省份未规定中标价格左右联动。因此，公司预计在未完成招标的12 个省的中标价将在该省原中标价的基础上下降10%-15%，风险基本可控。
    医药分销快速增长，零售业务稳步发展
    2015 年1-9 月医药分销业务收入698 亿元，同比增长16.0%。若排除并购影响，分销业务内生增长约14%，其中在福建、江苏等地由于渠道下沉销售增长20%以上。零售业务销售收入35 亿元，同比增长14%，其中医院合办药房与DTP药房是增长的主要动力。公司医药电商稳步推进。上药云健康在2015 年三季度与丁香园签订战略合作协议，成为其线下诊所的独家药品供应合作伙伴。电商业务未来将与更多的线上线下诊所合作并进行处方导流，同时线下零售药店不排除外延并购以增强电商业务的配送能力。
    风险提示
    药品招标降价；医药电商业务进展不达预期。
    业绩稳步增长，电商业务向前推进，维持“买入”评级我们预测公司2015-17 年EPS 分别为1.11/1.26/1.42 元， 同比增长14.8%\13.6%\13.3%。目前股价对应的估值为17x\15x\14x。考虑公司业绩增长确定性高和电商业务综合优势明显，我们维持“买入”评级。