业绩略不达预期，但无需过于担心
    公司完成15 年初制定的销售过千亿的目标。分季度看Q1-Q4 增速分别为18.1%/13.6%/13.7%/11.8%，这与行业整体增速放缓趋势相同，但公司收入增速仍远高于行业增速（约9%），显示出较好的经营能力。归母净利润增速低于预期（预期为+14.8%），但扣非净利润增速为17.1%。显示出归母净利润增速放缓是由于营业外收入低于去年所致。公司整体风险可控，资产质量良好。
    医药工业稳步提升，药品一致性评价进程需要关注
    15 年医药工业收入118 亿（+6.49%），增速过去3 年最高，营销改革取得成效。
    国家药品一致性评价政策值得关注。公司现有100 多个品种，每个品种300-400万的BE 费用将开支不菲。公司将籍此聚焦优化产品组合，聚焦重点产品。短期内研发费用将提升，但长期利好公司增强凭借规模优势强者恒强。
    医药商业快速增长，电商业务重点观察
    15 年医药商业收入937 亿元（+15.47%），营业利润24.2 亿（+19.25%），传统分销业务随着渠道下沉将稳健成长。医药电商值得关注。上药云健康10 月整合DTP 业务，10 月-12 月收入约6 亿元。同时先后与京东、万达、丁香园、IDG资本开展战略与资本合作，推动电商布局的落地与深化。公司预计16 年电商业务收入将达到50 亿元。
    下调盈利预测，但仍然维持“买入”评级
    公司战略将以互联网+和健康产业为主线，以智能制造和智慧服务为主攻方向，内生外延实现>12%的收入年复合增长率，到2020 年收入达到约2000 亿元。
    我们认为公司医药工业和医药商业具备较强的核心竞争力，达到战略目标的可能性较大。我们调低公司2016-18 年EPS 预测为1.19/1.32/1.49 元（原预测为1.26/1.42/1.64 元），目前股价对应的估值为14/13/11x。尽管下调公司盈利预测，但公司电商业务快速发展提振估值，我们仍然维持对公司的“买入”评级。