广度供应链业务一直较为稳定，预计一季度仍实现个位数增长。2015年公司380 平台新增合资公司近100 家，同比增长约 80%，而去年不同时期并表的合资公司都贡献了2016 年一季度业绩，因此一季度增速较高主要由于380 平台合资公司并表数量的增加同时15 年一季度基数较低。2016年公司将继续推进收购整合来拓展380 平台网络，不过我们认为在15 年后三季度基数较高基础上，16 年公司收入增速将整体呈现前高后低。
    毛利率下降影响净利润增长幅度。公司2016Q1 归母净利润1.64 亿元，同比增长48.94%，远低于收入增速，主要由于毛利率的下降。16Q1 公司净利率1.3%，毛利率6.82%，15Q1 净利率1.7%， 虽然公司收入有所调整，无法准确知道15Q1 毛利率，但是根据费用率维持较为平稳的5.8%来看，预计是毛利率的下降导致净利润率的下降。
    供应链生态圈战略清晰，定增落地将加速发展
    公司供应链生态圈战略清晰，我们认为随着此次定增募投资金到位，将加速怡亚通380 平台扩张和各项增值业务发展。如果定增20 亿资金继续投入建设380 平台，将保障380 平台形成覆盖全国的强有力的线下网络、拥有巨大的线下终端网络价值，预计16 年380 平台仍可实现75%增长实现400 亿收入规模。定增资金也将推动380 平台基础上的互联网战略不断前进。B2B 的星链云商（以前的宇商网）、B2C 的星链互联网平台（星链微商、星链微店、以及星链生活）将从今年开始得以大力发展；将投入10 亿将加速终端传媒的覆盖，预计到16 年可实现落地8-10 万台传媒设备；预计16年将大力拓展O2O 金融服务业务，未来公司整体供应链金融仍可保持50%以上增速。
    投资建议
    今年一年期定增将落地，预计公司在努力完成各个业务上的动力较为充足，我们预计16-18 年净利润7.06/11.41/17.13 亿元，增速43%/62%/50%，对应EPS0.65、1.05、1.58，目前股价估值41/25/17 倍，给予买入评级。
    风险提示
    380 分销业务扩张过快出现管理半径问题；供应链金融坏账风险；现金流无法满足快速扩张。