报表收入略超预期，回款60%得到验证，二季度回款无压力。公司报表收入增长31%略高于预期，主要是得益于公司产品春节期间动销持续向好。报表同时显示2016Q1 新增48 亿的预收账款，加上88 亿的收入，累计流入现金136 亿，约占去年收入220 亿的60%，我们推荐回款积极的逻辑得到验证。我们最近的草根调研显示4 月份普五一批价格稳定在630-640 之间，核心区域上海、浙江、成都等地四月份的动销依旧可以保持5%的销量增长，算上提价因素，收入两位数的增长，目前已完成全年打款计划的70%，我们认为二季度打款无压力，全年销量有望实现5%-8%的增长，考虑到提价因素，收入有望实现近15%的增长。
    产品净利润率回升至34%，收到现金增速不及收入增速。公司产品一季度毛利率69.84%，净利润率34%，毛利率和净利润率与去年同比基本持平。一季度产生的销售费用12.76 亿元，同比增长37.8%，这主要是产品动销增长所致；管理费用6.49 亿元，同比增长6.3%；财务费用-2.03 亿元，同比增长-3.48%；销售商品提供劳务收到的现金66.7 亿元，同比仅增0.3 亿元；应收票据161.18 亿元，同比增长96 亿元，增幅112%，这主要是本报告期收到的银行承兑汇票较上年同期增加所致。虽然一季度收入同比增长31%，而收到的现金基本没增长，增长的质量略有下滑。
    全年实现两位数增长难度不大，不排除下半年继续提价。结合最新的调研，我们认为高档酒的景气度持续回升，五粮液销量实现个位数的增长是大概率的事情，考虑到提价因素，全年两位数以上的收入难度不大，目前市场库存水平普遍在3 个月左右，部分大经销商库存维持在2 个月左右，整体处于较低水平。公司在去年1218 会议上已明确提出今年的提价思路，计划今年提出厂价700 元以上（719 或729），我们认为不排除下半年继续提价。
    业绩有望持续好转，重申“买入”。短期一季度收入和最新的打款情况超预期，中长期考虑到行业景气度持续回升，公司今年业绩也处于转折期，员工持股定增完成将激活企业动力，后期公司还将重点推行白酒并购计划。预计2016-2017 年EPS 分别为1.96、2.19 元，同比增长20.74%、11.32%，小幅上调目标价至35.28元，对应2016 年18 倍PE，维持“买入”评级，并购落地将成为股价上涨的超预期因素。