由于2014Q1 普五出厂价为609 元，而2015Q1 为659 元，故提价带来普五收入8%的增长，普五收入占比约70%，即提价带来综合收入增长5.6%。一季度末预收账款68.26 亿元，环比大增48 亿元，系3 月末普五提价20 元至679 元，并从Q2 开始取消每瓶30 元的返利，经销商提前打款锁定低出厂价和高补贴所致。根据收入加预收款的增量计，2016Q1 已完成136 亿元，若按全年指引10%为参考，全年任务为238 亿元，目前经销商打款已完成全年任务的57%，基本符合前期判断。根据目前的发货节奏，679 元的提价因素料将在H2 体现，较原609 元出厂价提价11.5%，考虑普五70%的比例679提价将带来8%的收入弹性。
    策略：3 月底起取消票据贴息，带来2016Q1 票据大涨，收紧票据政策利于管控价格。2016Q1 末应收票据161.68 亿元，环比大增75 亿元，创新高。根据草根调研，系公司在3 月末宣布取消票据贴息，在此之前经销商倾向于多使用票据。公司收紧票据政策利于管控价格，原因在于原票据政策下部分经销商使用票据向银行借贷放杠杆，低价销售后迅速回笼资金用于投资以获得更高回报，贴息票据政策在一定程度上导致了批价疲弱。Q1销售商品获得的现金66.70 亿元，同比持平。费用方面，销售费用率12.76%，基本持平；管理费用率6.49%（同降1.51pcts），为近期最低，表明公司在公布混改方案后提升效率的方向明确。
    产品：普五动销好，批价稳；系列酒十三五规划目标大。根据草根调研，华东经销商反馈打款超任务的60%，发货超40%，几无库存，动销良好，一批价630-640 元；深圳经销商反馈2016Q1 已完成全年打款和发货任务，需求旺盛，目前仅有1 个月库存，一批价630 元。公司一批价指引不得低于659 元，终端价指引不得低于729 元；目前大KA 可做到终端标准价729元，烟酒店终端价尚不足700 元。由于五粮液一批价倒挂已久，经销商销售动力不足，但今年年初以来，659 元发货价扣减30 元每瓶的补贴，裸价为629 元，Q1 批价平均630 以上，经销商不亏损，故销售意愿提升。另外，春糖经销商大会上五粮液强调将控制发货节奏，当时未执行的计划部分减量20%，我们认为减计划量的指引为控制经销商发货节奏，后期动销超预期仍将放量。系列酒方面，公司计划在十三五期间培育10 亿元以上品牌6 个：五粮醇和五粮春收入力争实现20 亿元，2016 年销量目标3 万吨，2017-2018 年争达5 万吨，2020 年达10 万吨。
    风险提示。白酒行业调整深化；提价市场接受不达预期。
    盈利预测及投资评级。公司2016Q1 收入业绩超预期，且普五两次提价因素料将开始释放红利，系列酒呈现较好势头，加之国企改革改善经营效率，维持公司2016-2018 年EPS 预测1.89/2.12/2.34 元，维持目标价35 元及“买入”评级。