（3）一季度末预收账款68.26 亿元，较年初增加48.32 亿元，创13 年以来新高，一季度经销商有提价预期，打款较为积极。一季度公司销售商品、提供劳务收到现金66.70 亿元，同比增长0.39%，经营性现金流净额7.60 亿元，同比下滑60.70%，主要是公司应收票据较年初增加75.03 亿元。
    未来五粮液受益于大众消费升级+外延并购，收入有望保持较快增长（1）从一季报来看，茅台、五粮液、老窖收入增速分别为17%、31%和16%，600 元以上白酒市场增速较快。其内在原因是2015 年我国人均GDP7000 多美元，正处在消费升级较快的时间窗口，能消费600 元以上白酒的人群数量在较快增长，可支配收入20 万元以上人口每年增速10%以上。
    （2）五粮液资金雄厚，外延扩张可期。十三五末，公司计划通过并购实现新增100 亿元销售收入，将考虑并购年收入10 亿元以上的酒企，目前正在积极接触，外延式并购一方面将提高公司资金利用效率，另一方面提高公司市场占有率。
    再次重申今年是白酒龙头新一轮周期起点
    茅台、五粮液等龙头一季报靓丽表现逐步印证我们春糖以来对白酒的观点，即今年是白酒龙头新一轮周期起点。核心逻辑为大众消费升级，将选择性价比高的名优白酒，白酒龙头公司销量增速将快于行业，再加上提价和产品结构升级因素，收入增速预期有望不断上行，同时带来估值中枢上行，形成戴维斯双击。
    投资建议：预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.90/2.23/2.63 元，合理估值38 元，维持买入评级。
    风险提示:销售不达预期