沱牌舍得以货币出资1620 万元，以实物出资780 万元，占注册资本的80%。
    点评：公司一季度的营收和利润的增长符合我们的预期，收入的增长原因主要是公司在去年经历了去库存之后，今年加大了营销改革，扩充了营销队伍；利润的增长则是公司加强了费用的管理，使得净利润率从去年的0.6%大幅提升至3%。本次投资设立控股子公司，已开启了改革实质性的一步，将对公司未来财务状况和经营成果产生一定的积极影响，我们预估天洋控股集团也有望在2 季度正式入主沱牌舍得，届时公司改革有望加速。公司也有望通过改革来理顺机制来激发动力、重塑品牌、加强管控和营销，进而实现业绩较快的发展，重点参照我们1 月18 日出的深度报告《改革最彻底，深蹲欲起跳》。
    改革有望最彻底，目前公司改革方面讲得少、做得多。天洋的即将入主意味着沱牌价格成为国有变民营最为彻底的一家白酒企业。从现有的改革进度来看，主要体现在：（1）以前按照区域来划分销售情况（如东北大区）；现在以大区划分行政智能，再以大区为基础划分销售职能。公司重新划分了销售区域为东北、京津冀、山东、西北、川渝、河南、华东、华南。公司的人员也发生较大的变化，公司的几位副总调至区域担当行政负责人，员工也出现了较多的异地调换，销售团队正在持续扩充中。（2）在产品上，公司采取聚焦的思路，逐步减少产品线，逐步清理贴牌、区域性品牌。集中在品味舍得、水晶舍得、舍得酒坊、天曲、特曲、陶醉等产品上。（3）公司投资设立控股子公司从事酒类产品批发、零售以及粮食收购、销售，进一步优化采购和销售的产业链。综合而言，公司改革已在天洋正式入主之前已展开，期待后期更劲爆的改革。
    公司2016 年有望实现较快的增长（收入增速大于30%）。渠道调研来看，公司今年实现30%以上的收入增长难度不大，主要原因：（1）2016 年轻装上阵：2015 年公司发货量较少，主要以消化渠道库存为主，目前渠道库存消化已经基本结束；（2）效率有望有大幅提升：公司之前是老国企，办事效率都非常低下，比如举办一个活动，需要重重流程，1-2 个月才能批下来，经常错过了办活动最佳的时间。随着大股东的改变，公司的办事效率有望有大幅提升；（3）2016 年将会有更多人力去做市场。公司80%的产品是以团购为主，做团购有较多的费用支持，不少营销人员不大愿意不跑市场了，现在公司要增量，倒逼销售人员从团购走向终端直营，2016 年公司将会有更多人力去做市场；（4）费用有望合理掌控，投入效率将更高。沱牌舍得费用投放一直是高于其他品牌的，但是费用很多直接进了经销商的腰包，并没有起到推广的作用，2016 年将会加大监管以落实费用的投放；（5）公司可能会出台一些强劲的支持政策。我们认为，天洋花大代价是想做好公司的产品，公司今年可能会出台一些强劲的支持政策来实现较快的增长。
    市值60 亿元以下安全边际高，白酒主业增长具备高弹性，我们认为未来2-3 年百亿市值值得期待。（1）短期来看：市值60 亿以下具备高安全边际。根据天洋与沱牌舍得集团的协议对价，我们保守估计公司市值在63 亿元以上；按照公司净资产来估算，其中基酒存货11 万吨，价值在100 亿元左右。（2）中长期：天洋入主存资产注入预期，未来2-3 年市值有望达到100 亿元。天洋控股集团与射洪县政府协议承诺2018 年集团收入50 亿，税收10 亿元。我们认为未来2 年内天洋会聚焦白酒主业，做大做强沱牌舍得品牌以兑现承诺。若天洋依靠白酒主业无法完成协议目标，基于其多元化业务和文化产业的雄厚实力，我们认为天洋不排除存在向公司注入资产的可能，沱牌舍得借助天洋的文化渠道，构建白酒文化营销新模式，未来2-3 年若能完成业绩承诺市值有望达到100 亿元。
    投资建议：目标价24.45 元，维持“买入”评级。我们预计天洋控股集团最早于2016 年2 季度正式入主公司，后续将聚焦白酒主业，推行市场化机制，公司净利润有望大幅提升。我们预计公司2016-2017 年公司的营业收入为15.55、20.60 亿元，YOY 分别为34.50%、32.48%；净利润0.51、1.44 亿元，YOY 分别为628.82%、178.81%。对照可比公司平均PS，给予公司2017 年4 倍PS，对应2017 年市值为82.40 亿元，对应目标价24.45 元，维持“买入”评级。
    风险提示：天洋入主沱牌进度（证监会审批）低于预期、三公消费限制力度持续加大、食品安全事件风险。