营收下滑，成本和费用居高不下导致公司净利润下滑46.76%。公司各项指标均处在白酒上市公司相对低位，未来随着天洋集团对公司改革的深入，公司业绩改善空间大。
    天洋集团入主，盘活管理体制，公司运营效率提升空间大
    目前，公司是白酒类上市国企中体制变革最为彻底的一家，天洋集团接手沱牌集团股权，成为公司实际控制人，我们看好公司由国企向民企的转变，随着管理体制的盘活，公司的运营效率存在大幅度提升的空间。我们的信心来自于：首先，以前受制于国有企业体制的制约，公司运营效率低，公司管理费用率和销售费用率分别为14.46%、20.63%，均大幅度高于行业水平，行业内的优秀白酒类公司的管理费用率处在6%-9%之间，销售费用率处在10%-13%之间，公司净利率也处于行业最低水平。因此，公司变革的动力强、空间大。其次，目前我们已经看到了天洋集团的动作。第一个切入点是销售，天洋集团的刘力入主销售公司，在核心岗位人事上的迅速卡位，既体现了天洋集团对公司掌控的开始，也预示着天洋集团积极寻求变革的强大执行力。按照公司的计划，将于2016年底组建完整的市场化销售团队，公司首先从扭转销售不利局面开始，我们认为此举切中要害。未来，我们认为公司后续在股权激励、员工持股计划等方式也存在实施的基础和动力。
    产品结构存在升级空间，未来业绩增长弹性高
    2015年，公司实现白酒收入9.61亿元，实现销量3.26万吨，产品平均售价为2.95万元/吨，吨酒价格较低，从具体的产品价格档次来看，公司主要产品价格区间主要集中在300元以下的中低端酒。天洋集团将公司纳入到自身文化产业体系，挖掘并打造白酒文化，有利于提升公司品牌核心竞争力，助力公司升级产品线。我们认为公司与天洋集团协同，将带来公司白酒质与量的提升，公司未来的业绩增长具备高弹性。
    盈利预测及投资建议
    我们预计2016-2018年营业收入分别为14.51、17.61、20.89亿元，净利润分别为0.37、0.68、0.93亿元，EPS分别为0.11、0.20、0.28元，当前股价对应PE分别为164.96、88.72、65.47，考虑到天洋集团入主公司所带来的制度红利及运营效率的提升，公司未来业绩存在较高的弹性，我们给予公司"增持"评级。