投资要点 
    公司2015年营收增长13.50%，由香醋、白醋和料酒增长推动。公司2015年实现营收13.05亿元，同比增长8.10%，增速与去年基本持平。其中Q4营收3.47亿元，各季度收入规模相当，Q4增速较低主要系高基数原因。公司调味品主业增速达到9.8%，略超行业整体增速。通过20种调味新品，央视和高流量动车线路广告，以及农贸和KA市场建设，使得主力香醋产品增长7%，白醋与料酒快速增长28%和19%。捆绑模式销售使得高端产品增速达18%，占比提升。公司通过出售镇江百盛商场50%股权等方式进一步降低辅业比例。 
    原料和制造费用上升使得调味品毛利率下降1.2pct，综合毛利率持平。公司酱醋直接材料成本上升8.7%，制造费用上升26.7%，推动营业成本上升12.1%，可能与公司新品结构调整和包装升级有关。调味品毛利率下滑1.2pct至41.17%，辅业毛利率有所上升，整体毛利率为39.7%与上年持平。 费用率略有提升，出售子公司股权的投资收益带动净利率提高11.5pct。2015年销售/管理/财务费用率分别变动+1.62pct/1.55pct/-2.84pct，随销售增长和薪酬激励加大，销售和管理费用增长分别增长21%和26%，财务费用因贷款规模减少下降73%。
    本期出售镇江百盛商场股权，投资净收益由去年亏损扭转为收益1.46亿元，使净利率提高11.5pct至18.2%。公司2015年实现归母净利2.4亿元，其中扣非归母净利1.13亿元，同比增长69.4%，剔除2014年计入的合营企业镇江百盛商场3634万损失后，则增长9.8%。 聚焦调味品主业，管理层持股改善激励机制。15年5万吨料酒项目已经投产，今年5万吨白醋项目也将开工建设，并推进醋灌装L4线改造和高端产品的配套项目，配合品牌宣传和终端市场形象打造动作，将支撑主要调味品全面发展。16Q1公司核心管理层增持0.16%的公司股份，预计未来持股比例将进一步提升，管理层持股后公司经营效率有望提升。 
    盈利预测与投资建议：预计16-18年EPS分别为0.53元（-33%）、0.68元(+28%)和0.81元。公司聚焦调味品主业，主力香醋产品稳定增长，料酒和白醋等随着产能释放有望加速成长。管理层持股后动力增强，经营层面改善可期。维持"增持"评级。 
    风险提示：竞争加剧、食品安全问题