4Q15收入3.5亿，同比增1.1%；归母净利0.3亿，同比增51.4%。
    平安观点：
    4Q15 收入低于预期，净利符合预期及此前业绩预告。4Q15 净利增长主要来自于投资收益扭亏、子公司黑龙江恒顺亏损致少数股东权益减少、同时新疆恒顺沙林食品免税带来所得税率下降，以及财务费用率走低。
    料酒白醋增速较快，16 年产品结构将实现优化。估计4Q15 调味品收入增速10%-12%，略有下滑，原因应是公司主动调整铺货品类结构，减少主力产品投放导致短期销量略受影响。品类方面估计2H15 料酒与白醋分别增约30%与20%，是增长主要来源；黑醋体量较大，应是高个位数增长。
    区域方面华东增速近10%，其中两个样板市场增长较好，估计上海收入增速超30%；苏州增速在20%以上。华东以外区域品牌力提升，增速应在双位数，市场仹额持续上升。16 年料酒将是重点収展品类，此外还将推动醋类高端项目建设，优化产品结构，预计全年收入将达14.6 亿，同比增12%。
    4Q15 毛利率同比走低，管理费用率提升，财务费用率有所改善。4Q15毛利率38.7%，同比降2.1pct，主要来自于调味品毛利率下滑，猜测原因一是品类调整导致主力色醋未能产生觃模效应；二是高端香醋占比略降。
    管理费用率同比增6.8pct，应是渠道扩张过程中办公费用、业绩激励基金增加所致；财务费用率同比降2.0pct，主要源于定增偿还贷款致利息支出减少。展望16 年，受益于产品结构改善毛利率大概率走高，公司处于扩张时期销售费用率可能略有增长，综合判断公司16 年可实现净利1.6 亿。
    高管持股提振信心，期待国企改革与幵购落地。公司高管通过“纳千川稳健7 号证券投资基金”累计增持股票48.8 万股，占总股本0.16%，表明对未来収展充满信心，也起到稳定市场作用。恒顺具有国企改革预期，等待省、市级国资委推动的混改与可能出现的员工持股。同时公司仍可能进行外延式扩张，恒顺强在品牌弱在渠道，未来可能幵购在渠道上形成协同效应的调味品企业。
    盈利预测与估值：根据年报情况上调16 年EPS 约5%，预计公司16-18年实现每股收益0.48、0.57 和0.67 元，同比分别增-39%、17%与18%，最新收盘价对应PE 分别为45、38 和32 倍。公司业务趋势向好，但当前估值偏高，维持“中性”投资评级。
    风险提示：原料价格上涨及食品安全事件。