利润分配每10 股派发现金股利2.4 元（含税），并转增10 股。
    简评
    主辅业剥离成效显著 财务费用持续走低 净利抬升公司2015 营收13.05 亿，同比增8.1%，其中主业酱醋调味品营收11.4 亿，同比增9.8%，同期整体调味品行业收入增速8.9%。
    收入端，公司主业营收增速高于行业增速，调味品主业具一定优势；费用端，酱醋子行业的管理费用、销售费用及财务费用增长分别为7.4%、9%和-5.7%，公司处于营销改革期，除销售费用与行业增长持平，管理及财务费用增长均低于行业整体增长，预期未来净利率提升空间大。
    2015 年调味品主业营收占比87.2%，较上年有所提升，房地产比重持续下降至0.8%。受益房地产业务剥离，公司2015 年报告期内大规模减少贷款使利息支出大幅下降，财务费用降低73%。此外，百盛商城股权转让带来投资收益1.42 亿，增厚净利润。主营调味品增长及地产剥离带来的财务费用减少，公司归母净利增速达到220%，与业绩预告一致。
    食醋增长趋势不变 白醋表现突出
    公司食醋依然保持行业优势，报告期内香醋类产品（含白醋）销售收入占比总收入近80%，其中香醋主力产品销售额占35%，高端香醋产品占14%，白醋占10%。食醋收入增长维持较高水平，白醋类同比增28%，增速较上年大幅提升，或受益产能释放升级及产品市场推广成效显著。
    高端产品增长显著提升 料酒成为明星产品
    高端醋增长亮眼，增速18%，高于上年近10pct，高端产品毛利率稳定50%以上，具有较强盈利能力。公司已加快醋罐装L4 线改造和高端产品配套项目，为优化产品结构提供保障。
    此外，料酒被公司树立为拳头产品，为食醋产品外重点关注品类。
    2015 年料酒销售额占比10%，增速19%，公司目前新增五万吨料酒项目已完工并投入生产，未来随十万吨料酒产能释放，将为公司贡献更大收益。
    营销改革带动销售增长显著
    区域上，公司对华东市场进行深耕细化，销售渠道下沉至乡镇级；针对除华东以外的薄弱区域进行突破，首先发展华中、华南，稳固地级市渠道，继而细化下沉至县级；对华北、西北、东北地区，目标下沉至地级市。
    渠道上，公司针对餐饮薄弱渠道，着力开拓餐饮市场。成立团队研发适于餐饮市场特点的产品，根据不同餐饮档次有针对性提供产品，同时销售部成立餐饮销售组，对全国餐饮市场进行细分。
    公司深化重点品类终端渠道建设，形成以香醋为主，料酒等其他品类互补的形式占领终端排面；大范围开展针对全国农贸市场的"春耕造林"活动，重点品类打造标准化终端陈列；同时对于平面媒体加大投入，加大央视广告推广以及区域性高铁LED等渠道的广告宣传，为恒顺产品提高知名度。此外，公司以点带面加大重点渠道开发，计划整合大KA渠道。
    公司销售及市场推广将继续大幅提升销售费用，而长期看投入所获取的收益将抵消销售费用的增长。
    国企改革预期强烈改革动力足
    随"十项改革试点"公布，我们预计未来江苏省将很快出台实施方案，其中现代企业管理制度、混合所有制改革为各"意见"、"细则"、"试点"等的主要基调，也是关系到国资企业自上而下改革的核心指导。恒顺作为江苏省老牌国企，随各项细则落实公司将受益改革红利，引入战略投资者和实行员工持股计划或为改革方向。未来制度变革将成为公司层面整体改观的基础。
    盈利预测及估值：受益主辅剥离战略，公司聚焦主业，调味品增长稳健，尤其食醋随10万吨高端产品罐装生产线投产将会进一步扩大产能和提高生产效率，在食醋行业公司将继续保持优势，龙头地位稳固；营销扩展和产品推广长期亦会带动营收增长，同时高端产品投入将拉高产品整体毛利率，提高盈利能力，预计公司未来净利率还将稳步提升。2015年公司投资收益大幅增厚归母净利，扣非归母净利为1.13亿；2016年剔除非经常性损益因素，预计公司扣非归母净利可达1.53亿，增长率35%。预测2016/2017年EPS0.68/0.77元，目标价24元，给予"增持"评级。