2、我们的分析与判断
    玉米、豆粕价格走低压缩成本提升毛利率，利润增长情况良好。报告期内公司饲料的销量增幅约达20%，营业收入减少5.9%主要是因为饲料的平均价格有所下降导致。但由于玉米、豆粕价格近年持续走低：玉米价格从2014 年9 月高点2497 元/吨下降25%；豆粕价格由2013 年6 月高点4192元/吨下降40%，公司的饲料成本不断下降。饲料成本减少推动毛利率的提升，公司一季度综合毛利率达到27.4%（去年同期为23.5%），净利润同比增加35.2%，略超行业预期。另外，公司一季度获得投资收益2139 万元，较去年同期增长1497 万元，主要是理财产品收益增加所致。
    能繁母猪拐点出现，饲料行业景气上行。能繁母猪存栏由2013 年8月起开始下跌，产能去化幅度超过1/4，拖累下游饲料行业需求低迷。据农业部3 月份数据显示，3 月能繁母猪存栏3760 万头,环比持平；生猪存栏量37001 万头,较上月增加330 万头,环比上升0.9%，母猪和生猪存栏的底部出现。随着能繁母猪和生猪存栏的增加，饲料景气得到提升。公司前端料的生产占比达到30%-40%，需求将同步于母猪补栏的增加而回暖，景气优先上行。预计公司2016 年中期的业绩增速将达到40%-70%，业绩将逐步得到兑现。目前公司饲料总产能1000 万吨，预计2016 年饲料销量同比增加30%超500 万吨。加上成本端玉米、豆粕价格的持续下降，销量和利润均出现拐点。
    猪联网布局打造核心竞争力，“互联网+”行业先行。公司通过农信互联打造农信云、农信商城、农信金融、智农通“三网一通”产品链，已经初步建成“数据+电商+金融”的核心业务平台。公司主推“猪联网+”，以猪联网为入口，打通猪交易、猪管理、猪金融的生猪交易平台，将生猪产业链上的养猪户、屠宰场、饲料兽药厂、中间商、金融机构在平台上进行匹配，构建智慧养猪生态闭环。其中，猪联网在13/14/15 年贡献公司利润分别为3/420/2470 万元，并将继续作为2016 年的建设重点。
    3、投资建议
    我们预计公司2016-2017 年的净利润为9.7/13 亿，对应EPS 为
    0.35/0.48 元（摊薄后），对应当前股价PE 为31/23 倍，给予公司“推荐”评级。