Q4 收入增速17.57%，同比提升9pct，主要由于公司对渠道授信额度由0.5 亿提高至10.3 亿元，支撑渠道备货增长。公司南北区收入规模维持相对平衡。
    受益进口基粉降价和产品结构优化，公司奶粉毛利率提高3.3pct 至57.2%，拉高综合毛利率至56.6%。2015 年进口原料降价利好体现，加上公司绿爱+、安满、经典优选等奶粉销售系列比例上升，使得公司奶粉毛利率提高3.3pct 至57.2%，拉动综合毛利率提升至56.6%，提升2.7pct。
    销售费用降低和政府补助增加，配合毛利率提高拉动净利率提高0.72pct。
    因2015 年公司销售下滑和一级代理商渠道精简，客户合同相关费用下降17.6%，销售费用较去年同期下降12.0%，此外公司收到政府补助1.24 亿元，公司归母净利同比增长21.5%。
    公司通过控股敦化美丽健和恒天然达润工厂，以及加大自有奶源项目投资力度，扩大国内外奶源布局，并推进与韩国每日的特殊配方奶粉战略合作。
    大部制改革和员工持股计划成功施行有望提高内部效率。
    盈利预测与投资建议：预计16-18 年公司收入分别为48.81 亿（+7.6%）、51.62 亿（+5.8%）和54.12 亿（+4.8%），净利1.02 亿（-1.1%）、1.14 亿（+10.8%）和1.26 亿（+11.3%），EPS 为 0.10 元、0.11 元和0.12 元。16年配方注册制有望实施，跨境电商对奶粉进口限制在2018 年实施，中长期对行业龙头都是利好的。但16 年将再面临一波小企业去库存压力。16年公司能否维持增长需观察15Q4 压货能否动销，目前公司基本面仍存在较大不确定性，维持“增持”评级。
    风险提示：行业需求低迷、食品安全问题。