2016 年一季度公司综合毛利率44.47%，同比提升3.0ppts；销售/财务费用率同比分别提升1.1/0.1ppts，管理费用率同比下降0.1ppts；期内经营性现金流净额1.2 亿元，同比大增806%；公司预计2016年上半年业绩同比增长0%~30%。
    1Q16 业绩快速增长得益于PPR 销量稳增与毛利率提升。1Q16 公司收入同比增长15%，延续4Q15（+17%）以来较快增长态势，一方面受益于PPR 销量继续实现稳步增长，预计增速在15%左右；另一方面受益于毛利率提升，低成本原材料库存确认成本。我们估算公司二手房在零售业务占比在40%~50%左右，地产销售景气上行对收入提振作用较强。我们判断，3Q15~1Q16 期间房产交易者有望在1Q16~3Q16 陆续进行装修，预计短期业绩无忧。公司在华东地区网点遍布广泛，热门城市如上海、苏州、南京等地限购对产品销量影响预计相对有限，偏悲观情境下我们预计2017 年销量增速可能由20%回落至10%~15%。我们一直强调消费升级是大势所趋，公司市占率有望稳步提升。
    1Q16 预计PE 销量维持正增长，全年有望实现10%以上增长。2016 年公司经营战略将维持零售与工程并举，我们预计1Q16PE 销量维持正增长，显示在手项目开工同比有一定改善。考虑到全年浙江“五水共治”释放项目较为可观，基建投资助力稳增长趋势延续，我们预计后续公司投标量将逐步增长，全年PE销量有望实现10%以上增长。
    新一轮股权激励巩固管理优势，投资公司核心逻辑不变。公司于2016 年2 月底发布第二期股权激励计划：对象扩大至57 人，向中层及业务骨干倾斜；授予价格7.23 元/股，分三年解锁（30%/35%/35%）；考核净利润，2016/2017/2018年净利润不低于5.3/5.9/6.7 亿元，同比增速分别为10%/11%/13%。我们判断公司完成并超出业绩考核指标概率较大，股权激励有利于进一步调动内部积极性从而为中长期稳健成长奠定良好基础。
    公司转型升级稳步推进。公司于2016 年3 月4 日举办“安内特前置过滤器”产品推介会，新产品可看作是家庭净水“第一道屏障”且是高端管道系统重要部分，属于公司自有品牌，目前天猫上标价1,680 元/套。借助于公司渠道优势，受益于家庭饮水健康意识觉醒（消费升级，单价不高），保守假设公司每年有30%零售增量客户使用，则收入增量在4~5 亿元左右，毛利率预计可以达到30%以上。我们判断公司转型升级将稳步推进从而形成多盈利增长点共存。
    风险提示：房地产销售增速低于预期、原材料价格大幅波动等。
    盈利预测、估值及投资评级。基于对公司产品销量及毛利率预测，我们维持公司2016/17/18 年EPS 分别为1.01/1.20/1.42 元之预测。考虑到公司工程业务继续发力以及新产品推出彰显转型升级在推进，我们给予公司2016 年25 倍PE，6-12 个月目标价25 元，维持“买入”评级。