Q3、Q4 毛利率接近45%是历史新高，主要得益于原材料价格下跌以及规模效应。
    PPR 零售受益地产销售回暖，持续稳健增长：公司以PPR 立足重点布局家装零售领域，直接受益地产销售回暖，PPR收入同比+21.53%（其中H1+17%，H2+25%），继续稳健增长。PPR 是公司盈利能力最强的明星产品，2015 年PPR 毛利率达到56.58%，同比提升了4.38 个百分点。
    PE 管工程业务下半年发力，收入增速由负转正：2015 年PE 管营收同比+10.3%，相比上半年营收同比下降5.59%，下半年出现大幅改善，由负转正，增长23%，主要得益于一是行业外部环境改善，浙江五水共治等工程集中结转，二是公司战略调整，由此前的零售为先转变为零售与工程并举。展望今年稳增长基调不变，重大水利工程、地下综合管廊等投资继续提速，公司工程业务改善有望持续。
    推出普惠型股权激励，体现公司稳健风格：涉及1800 万限制性股票，授予对象包括高管6 人、中层骨干51 人，授予价格为7.23 元/股，分三年解锁，解锁条件为以2013-2015 年平均净利润3.95 亿元为基数，2016-2018 年净利润增长率不低于35%、50%、70%（对应同比增速10%、11%、13%），加权ROE15%。增速相对保守，也符合公司稳健风格。
    投资建议：整体而言，公司质地优良，良好的团队经营管理能力有目共睹。公司专注于中高端蓝海市场，走扁平化零售渠道之路，盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间，异地扩张也逐步步入收获期，公司业绩稳定增长可期。此外，公司身为行业龙头，受益于环境改善，工程业务有望带来业绩弹性。我们预计2016-18 年EPS 分别为1.03、1.24、1.48元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上升，房地产市场持续低迷，异地扩张低预期。