受宏观经济增速下滑影响，房地产2015年投资增速一路下滑，2015年12月累计投资增速已下滑至1%。龙头企业在行业整体景气度下滑的环境下很难独善其身，这是业绩有所下滑的主要原因。 盈利能力有所下滑，经营性现金流改善明显 公司2015年毛利率17.81%，同比下降0.62pct，净利率8.61%，同比下滑0.59pct。毛利率和净利率略有下滑，主要和行业景气度下滑相关。我们判断中标项目价格有所下滑。期间费用率3.96%，同比上升0.74pct，依然处于较低水平。销售和管理费用率的上升和营收规模的下滑有关。财务费用增长76.23%，主要因为利息支出有所增加，短期借款从2014年末的0.2亿元增至2015年末10.77亿元。公司2015年经营性现金净额为8191万元，YoY+123.67%。在收入下滑9.83%的情况下，销售商品、提供劳务收到的现金增加2.6%。收现比从2014年的0.77增至2015年的0.88。 降本增效2016年持续推行，成为主业健康成长坚强基石 公司在2015年行业遭受寒冬的情况下积极应对，相对稳定的业绩已经初露成效。我们认为其业绩在2016年将重回稳健增长。首先，公司建立了"金螳螂网络采购平台"，不断挖掘新材料、新班组，利用规模效应降低采购成本。其次，优化业务流程，提升效率，建立了E化运营部，搭建、优化内部共享服务平台，提升管理效率。最后，积极推动产融结合落地，提升附加竞争力。通过客户金融和供应链金融，为供应商解决了融资困难，还为公司贡献金融业利润，实现客户和公司的双赢。 家装业务重新启航，海外业务将成为2016年新看点 公司将家装业务分为电商、定制精装和豪装三类。从2015年下半年重新开始布局家装业务，将公装积累的管理模式和理念移植到家装行业，以互联网思维打造家装电商行业的独有的施工班组系统、管理系统和客户满意度调查系统，夯实家装电商的基础。2016年，公司将推出升级的"全包套餐"，最大程度满足客户个性化需求。同时，公司的定制精装业务将和家装电商业务将放入统一平台，建立能互相支撑的营销、采供、施工、项目信息共享体系。公司积极开拓海外市场，在澳门、俄罗斯、中东（迪拜）、塞班、柬埔寨设立了子公司，我们认为其海外业务2016年将有所突破。 估值横向比较依然具备优势，维持"买入"评级 我们预测公司2016-18年EPS1.09/1.37/1.60元，YoY+19%/26%/17%, CAGR 21%。
    综合考虑行业估值和公司业绩增速，可给予公司16年15-20倍PE，合理估值区间16-22元，维持"买入"评级。 风险提示：互联网家装业务进展低于预期，房地产持续低景气度。