利润分配预案为：每10 股派发现金红利1 元（含税）。一季度实现营业收入40.1 亿元，同比增长9.3%；归母净利润2.28 亿元，同比增长465.3%。
    生猪业务利润爆发。公司全年出栏157.94 万头，同比增长8.2%，其中肥猪113.4 万头，同比增长36.7%。综合下来，估计公司生猪销售均价14.2元/kg，完全成本约13.4 元/kg，头均净利约81 元。估计四季度生猪部门盈利0.2 亿左右，全年盈利1.07 亿。
    饲料毛利明显提升，兽药、农药小幅稳增。15 年公司饲料销量小幅增加5%，达到483 万吨，毛利率在粮价下行的驱动下大幅提升2.1 个百分点。
    正邦生化全年利润5721.9 万元，已达承诺（承诺15-17 平均每年5500 万）；兽药业务小幅稳增，转让和停产部分亏损的食品业务使其规模收缩，但毛利率也出现改善。公司预计16 年全年饲料销量550 万吨，兽药及农药业务保持营业收入5%以上的增长，达标希望较大。
    加强内部激励，加快外部扩张。15-16 公司连续推行两次限制性股票激励和定增。内部激励覆盖董监高和核心骨干，两次均是分三年期行权，共3958 万股（15 年958 万股，16 年3000 万股），激励力度大；定增方面，两次定增共募资约35 亿，合计投入生猪养殖18 亿，将增加肥猪产能95.2万头，仔猪产能39.6 万头。公司对内激励力度逐年强劲，业务方向则是带杠杆大力扩大生猪养殖规模。（接下页）
    一季度生猪出栏大幅增长。一季度公司出栏量达到56.39 万头，其中估计仔猪占比50%以上，其余主要是肥猪。一季度开工时间短、摊销高使得养殖成本偏高，仔猪、肥猪头均净利估计分别在325 元和440 元左右。公司预计16年上半年净利润在4.5 亿-5 亿之间，并预测全年生猪出栏量在220 万-260 万头之间。我们认为16 年生猪供需紧平衡短期难以改善，因此全年价格大概率高位运行，上半年业绩在4.5 亿以上希望较大；在产能充裕逐渐放量的情况下，16 年出栏量将有明显增长（一季度同比增长接近90%），全年可实现220万头以上。
    盈利预测：我们预计16-18 年公司净利润10.8 亿、9.8 亿和7.5 亿，对应PE 11.9倍、13.1 倍和17.1 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫病风险、粮食政策变化