虽然全球LED 照明渗透率从2009 年的1.5%上升至2015 年的27.2%，我们估计LED 照明销量仍将维持较快增长。阳光LED 的技术和质量较好，新客户开拓得力，我们预计未来2 年LED 照明销量仍能维持50%以上的快速增长。
    公司LED 均价降幅今年有望缩窄至15%
    LED 照明销量的快速增长主要受均价下跌推动。今年2 月中国取代40w 白炽灯的LED 灯泡价格比2 年前下跌58%至约25 元人民币，取代60w 白炽灯的LED 灯泡价格下跌49%至约60 元人民币。阳光过去3 年LED 照明均价年跌幅均在30%左右。由于目前LED 产品的流明均价已经低于节能灯，且今年以来均价同比降幅显著缩窄至20%以内，我们预计阳光照明LED 销售均价2016 年下降约15%，相比前几年明显减小。
    预计节能灯销售下滑对整体营收的拖累将越来越小
    受照明行业需求向LED 照明升级影响，节能灯被快速替代，销量连年下滑。
    阳光节能灯销量2015 年同比下降34%，和行业同步。我们估计未来几年销量仍将快速下降，直至基本被替代。但2015 年节能灯占公司营收比重已经降至25%，其营收下降对公司的影响应会越来越小。该业务营收虽然下滑，但由于竞争更缓和，我们预计毛利率将稳定。
    估值：下调盈利预测和目标价，维持“买入”评级
    鉴于管理费用率上升， 我们下调了2016/2017/2018 年 EPS 预测至0.34/0.44/0.52 元（原0.37/0.48/0.56 元），基于DCF 估值模型（WACC 为7.0%），我们下调公司目标价至11.0 元（原11.8 元），维持“买入”评级。