公司收入、利润平稳。先锋公司全年实现收入6.76 亿，同比增长9%；实现净利润2.38 亿，同比增长2%，先玉335 保持平稳，预计推广面积接近2000 万亩。母公司实现收入6.28 亿元，同比增长9%，净利润估计在2.1亿左右（剔除投资收益），同比基本持平。登海605 小幅增长，推广面积估计在1300+万亩，登海618 推广面积估计接近200 万亩。
    天气原因导致制种成本上升，公司毛利率下降。15 年公司在新疆、甘肃、宁夏的生产基地制种均不同程度的受到持续高温影响，制种产量低，导致单位成本提高，其中登海618 较为严重，影响货源供应。而种子行业近年供应充足，种子难以提价，导致毛利率下降。
    一季度情况良好，全年有望恢复增长。我们跟踪了解，一季度公司销售恢复增长。新品种登海685 等将开始推广、贡献业绩。去年不利的天气、东北地区假冒套牌等因素得到改善。低基数也助推公司业绩恢复高速上涨。
    投资建议：我们预测公司16-18 年EPS0.54、0.7、0.94 元，对应的PE26、20、15 倍。公司是玉米种子龙头，此前股价低迷，当前估值水平较低，而16 年将恢复增长。具有配置价值。增持评级。
    风险提示：天气因素，新品种推广不及预期。