玉米业务逆势增长，登海605增速亮眼 
    受玉米临储价格下调及价格政策改革的影响，15/16销售季内，玉米种业迎来较大挑战。但是，公司的玉米业务仍实现营业收入14.78亿，同比增长4.43%。玉米业务逆势增长主要系母公司主打品种登海605所贡献。登海605在14/15销售季既已跻身"千万亩大品种"行列，推广面积达1300万亩，全国排名第四。由于15年黄淮海地区锈病发生严重，而登海605的抗性显著强于其他品种，优势大田表现加持下，预计15/16销售季的推广面积达1600-1700万亩。 
    毛利率下降系高温旱灾下的制种减产所致，未来有望稳步回升 
    2015年玉米授粉期，西北地区的高温干旱造成了玉米制种的大减产，单位成本因此上升。2015年公司玉米种子毛利率为54.05%，同比下降5.49%，降幅低于行业平均水平。天灾并非种业经营常态，公司毛利率未来有望稳步回升。 
    玉米价格政策改革在即，唯优势品种有望保持发展 
    玉米临储价格即将取消，政策改革方向为"价补分离"，我国的玉米市场价格有望于国际接轨。而我国的玉米生产成本却远高于国外。唯有经过大田表现检验的优势品种能以增产、稳产、抗病等优势，一方面以高效产能替代低效产能，提高农民种植效率，从而改善收益，另一方面实现种子业务的增长。而公司品种优势、研发优势正是其得以逆流而上的最大保障。 
    维持"增持"评级 
    预计公司2016~2018年EPS分别为0.53/0.64/0.79元，当前股价对应2016-2018年估值分别为26.09/21.44/17.44倍，参考行业估值水平，给予16年35~40倍动态PE，目标价22.49-25.71元，维持"增持"评级。 
    风险提示：先玉335销量出现急剧下滑、新设子公司业绩表现不佳、重大自然灾害。