其中，第四季度实现收入8.82亿元，净利润2.12亿元，同比下滑约3%，略低于市场预期。我们认为，公司今年业绩下滑的主要原因是由于2015年夏季高温，导致制种基地的种子减产高达40%，从而提升制种成本，使得2015/16销售季的毛利率水平出现下降。 
    登海系列超级玉米保持高增长，先玉335保持平稳增长。公司以登海605、登海618为代表的超级玉米在2015/16销售季继续呈现高速增长态势，田间表现突出，市场需求旺盛。事实证明，目前市场上，尤其是黄淮海市场，由于大多数品种老化，登海605、618等相对次新品种的优势更加突出，农户购买积极。我们预计，在2015年高温受灾之后，同时结合市场需求旺盛的局面，公司有望在2016年提升制种面积到10万亩左右，对应扩大登海系列种子的推广面积至2000万亩以上，呈现30%以上的增长。此外，先玉335已是成熟产品，未来继续高速增长的概率较小，预计在2016年呈现平稳增长，推广面积或略升至1900万亩左右。 
    绿色通道成果显现，新品种料将加速上市，伴随现有明星品种同增长。我国种子品种审定的绿色通道政策实施已进入第三年，登海种业作为国内领先的玉米种子培育者，其前期申报的一大批品种料将在未来两年陆续落地。预计这些新品种将在2016/17销售季开始步入产品导入期，有望在2017/18销售季进入利润兑现期，并在登海605、618的增长基础上贡献更多利润。新品落地将进一步丰富公司产品梯队，且覆盖区域涉及黄淮海、东北、西南等三大玉米种植区域。 
    粮食价格政策调整，高性价比种子需求将增加。虽然去年我国首次下调玉米最低收购价格，但我们认为政策调整后，玉米的播种面积不会出现大幅波动，主要原因是：1）部分可替代作物种植比较效益仍然低于调价后的玉米，如大豆、小麦，单位种植效益仍然显著低于玉米；2）种植条件及农户种植习惯的制约；3）外出务工收入下降，离地动力不足。而农业补贴也将通过改革有望指向支持耕地地力保护和规模种植。由于农业政策的改变，种植效率的重要性进一步提升。因此，规模化种植将更加倾向于选择高投入产出比的种子品种，并加强田间管理来提高单位收益。 
    风险提示：库存压力不减；自然灾害；制种遭受损失；推广面积大幅下滑。 
    盈利预测及估值。高温导致行业供给加速下行，及制种成本提升，使得公司2015年业绩增幅略低于预期。不过，登海本部产品市场需求旺盛，甚至出现脱销情况，公司或将在2016年扩大优势品种的制种面积，加强销售管理，预计登海系列将在2015/16、2016/17销售季呈现年均30%左右的增长。由于公司毛利率短期出现下降，略下调2015/16年EPS预测至0.44/0.55（原为0.51/0.56），维持公司2017年EPS为0.67元的盈利预测，考虑到行业或进入景气拐点，公司拥有突出的品牌、科研等估值溢价优势，给予其2016年30倍PE，维持"买入"评级，目标价16.50元。