母公司四季度实现收入增速32%，预示着登海605 本销售季节推广面积同比大幅增长。第四季度母公司实现销售收入2.46 亿元，同比增长32.59%，前三季度同比增速为2.2%；四季度归母净利润1.21 亿元，同比增长60.95%。
    母公司利润大增有投资收益的原因，我们暂且不论。从收入角度看，四季度的母公司收入增速明显加快，预示着登海605 大卖，我们预计登海605 本销售季节的推广面积增速在30%以上，如果考虑提价因素，则1Q2016 的收入增速会表现得更快。全年来看，母公司实现收入6.29 亿元，同比增长10%。
    扣除由于分红带来的投资收益，母公司实现利润2.1 亿元，盈利占比已达54%。
    登海先锋重回增长轨道。登海先锋实现收入6.76 亿元，同比增长9%，实现净利润2.38 亿元，同比增长3%。2014 年的清理库存导致的盈利波动逐渐消失。从我们跟踪的先玉335 本销售季节的发货情况，预计登海先锋2016 年的盈利增速将快于2015 年，再结合1Q2015 登海先锋较低的基数水平，我们预计1Q2016 登海先锋的收入和利润都将大幅增长。
    不断成立子公司搭建销售平台，将科研实力转化为现实的利润。公司发布年报同时，发布成立子公司公告。事实上，2014 年以来，公司不断成立新的控股子公司，合作方通常是业内知名的销售人才成立的管理团队。这是登海种业近年来在经营上的重大变化，通过成立子公司的形式搭建自己的销售平台，利用利益分享机制充分调动有销售能力的人的积极性，将公司自身明显的科研竞争力转化为市场占有率的提升，进而转化为现实的利润。细读年报，这些公司在2015 年尚未给公司贡献业绩，我们认为这一变化将在2016 年看到效果。
    盈利预测与投资评级：预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.60 和0.75 元，历史上登海种业的下年PE 估值波动间在25-35 倍，当前股价具有明显的投资吸引力，维持“买入”评级，给予2017 年25 倍的PE 估值，目标价18.75元。
    风险提示：行业供过于求越发明显，自然灾害。