原料下跌，套保对冲维持毛利稳定。公司原料存货采用套期保值策略，在原料下行的背景下，反映出投资收益增加，毛利下降；但将投资收益冲回成本调整后测算，公司毛利稳定。也体现了公司采用降价让利促销的策略。
    生猪养殖成为新利润点。一季度出栏6 万头，净利润2000 万；预计全年出栏将达到50 万头，利润贡献较为明显。
    盈利预测与估值。公司利用产品性价比和服务的综合优势，在原料下行背景下推动量利双升，养殖业务也带来明显业绩增长。我们预计公司16-18年净利润为11.8 亿、15.6 与20.1 亿元，对应EPS 为0.77 元，1.01 元与1.31 元，对应PE 为20.1 倍、16.4 倍与14.5 倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：自然灾害风险、疫情风险。