黄山（景区）与徽文化本身是相辅相成，不可分割的。徽文化作为中国三大区域文化之一，源远流长，底蕴深厚，与敦煌学和藏学并列为中国三大走向世界的地方显学，至今传承至少800 年以上。而黄山风景区的自然资源同样无可比拟，黄山是我国第一个集世界文化与自然双重遗产、世界地质公园桂冠于一身的世界级风景名胜区，以丰富独特的旅游资源享誉海内外。“黄山（景区）+徽文化”一直是黄山市的双IP 资源，黄山独特的地形地貌、气候和资源也是蕴育徽文化的重要基础之一。
    黄山旅游（600054）是“黄山（景区）+徽文化”双IP 资源的最佳落脚点和目前唯一的旅游上市平台。作为黄山市国资下属唯一的旅游上市公司平台，公司也将持续受益于徽文化的方兴未艾带来的黄山旅游品牌知名度与游客量的提升，以及后续可能的“徽文化”旅游资源的外延整合进程。
    战略层面我们继续看好黄山旅游：（1）做大做强黄山旅游是当地政府和国资发展的必然选择之一。（2）黄山旅游的资源禀赋和当地旅游文化产业的综合优势不容浪费，未来“旅游+“内涵值得深挖。（3）国资主导下的公司层面人员和机制等积极变化正在逐步发生，内部管理上酒店、餐饮等业务仍有潜力可挖。（4）未来东黄山的开发至少带来30%以上的扩容空间，同时业态上将由单纯的自然观光向休闲度假延伸，进一步提升中长期的人次和客单价。（5）我们认为除了业绩的持续增长，外延整合黄山当地“徽文化“旅游资源，或者更深一步走出去整合更多旅游资源，都值得期待，我们认为，文化是公司发展应有之义，“黄山景区+徽文化”双IP 资源驱动，也是公司未来发展更大的空间和股价弹性所在。
    财务预测与投资建议
    我们维持对公司2016-2018 年每股收益分别为0.82 元、1.01 元与1.25 元的盈利预测，维持公司2016 年36 倍PE，对应目标价29.52 元，维持“买入”评级。
    风险提示:重大突发性事件如天气灾害、传染病流行造成的旅游受限；杭黄高铁开通时间晚于预期；游客人次增长不及预期对景区收入的影响等。