我国齿轮市场规模超千亿，公司业务稳健发展。齿轮行业包括车辆齿轮和工业齿轮，其中，车辆齿轮用于汽车、摩托车、工程机械、农机等领域，规模占比约60%，工业齿轮用于电动工具、石油化工、冶金机械、轻工纺织等领域，规模占比约40%。按照汽车齿轮规模占比40%估算，2015 年我国齿轮市场规模超1200 亿元。2015 上半年，来自乘用车、商用车、工程机械、摩托车、电动工具领域营收占比分别为36%、19%、16%、11%、8%，显示公司受单一领域影响不是很大，抵御市场风险能力强。预计2015 年全年营收净利润增长均为10%，保持稳健发展态势。
    定增开拓新兴领域，开启公司新征程。2016 年1 月完成定增，募集资金12亿元，投向RV 减速器、新能源汽车、轨道交通、自动变速器等壁垒高，成长快的领域。我国每万工人工业机器人购买量过去3 年CAGR 为43%，但拥有量仅为韩国、日本、德国人均的1/10，还有很大提升空间，预计未来5 年CAGR超25%，公司3.6 亿元投向在工业机器人中占主导地位的RV 减速器项目，前景光明。新能源汽车销量中自主品牌占比95%以上，快速发展对国内齿轮企业而言较为有利，预计2015 年对新能源汽车齿轮需求为7 亿元，未来五年CAGR 超40%，公司投资1.7 亿元发展的新能源齿轮项目持续受益。2014 年公司承接了采埃孚高铁动车传动件研制项目，现开始进入批量供货阶段，有望受益我国高铁营业里程占比的不断提升，公司投资2.1 亿元建设的轨道交通齿轮项目值得期待。过去五年我国自动挡乘用车占比由30%提升10 个百分点至目前的40%，约为日本、美国的1/2，预计将持续提升，公司投资2.6 亿元建设自动变速器齿轮项目将带来可观收益。
    首次覆盖，给予买入评级，目标价32 元。原有齿轮业务稳定增长，定增拓展新兴领域，重装起航值得期待，业绩估值有望双提升。预计2015~2016 年净利润增速为10%、23%、30%，EPS 为0.47 元、0.49 元、0.64 元，首次覆盖，给予买入评级，目标价32 元。
    风险提示：汽车产销增速不及预期，定增项目推进不及预期。