■大周期看快递投资的两个关键时点：未来行业的整合阶段大概分为两个阶段，第一阶段即目前阶段，顺丰、通达系借助规模、上市等先发优势整合后面的小快递，毛利率趋势性下滑；第二阶段是巨头，特别是通达系快递之间的整合，我们判断可能将在2-3 年看到，整合时期的厮杀甚至可能导致毛利率大幅下滑。
    我们现在假设所有快递公司在2005 年之后就上市了，最佳的投资时间点其实是05-12 年，这个时间段里所有的标的都可以投，因为有行业成长属性；其次则是阶段一和二阶段的过渡阶段，这个阶段的投资风险会比较大，最佳买点可能会出现在阶段二行业景气度底部时，看准某家快递的总量、服务优势将日益显著并成为整合者，收益会较为显著。长期来看，如果能在阶段一（目前）就能判断出最终胜者，也可以积极介入，但难度较大。
    ■市场短期仍将给予快递业高估值的原因：1）规模和上市的先发优势，成为整合者的可能性较大！ 2）借壳、题材的稀缺性。 3）行业的高增速。
    ■其它快递上市或将导致行业估值下行：快递公司都上市或将导致行业长期徘徊于低毛利率阶段，整合进程也将放缓，有悖于整合逻辑下的高估值。
    ■投资建议：我们认为短期“整合者逻辑”仍将主导行业的高估值，就圆通借壳的大杨创世而言，同为通达系的艾迪西（申通借壳）有较强的参考价值，因为双方的业务量、盈利能力（包括承诺业绩）和资产价格接近，由于主导投资的大逻辑是在于行业整合，单量将是核心观测指标，考虑到圆通单量略大于申通，又有阿里的股东背景，上市公司给出的16 年预测单量增速仍高达54%，整合者的逻辑更强，理论市值应给予溢价，大杨创世（圆通）停牌前收盘价为25.13元，在“10 送10”后股价原则上应回归至12.6 元左右，对应定增后的总市值约为355 亿，若参考申通当下市值并给与一定溢价，我们认为大杨创世的合理市值范围应该在500-550 亿，“买入-A”评级。
    ■风险提示：借壳失败、行业增速大幅放缓、其它快递公司上市