■战略方针导致其业务量、盈利能力和申通的差异：快递业的趋势是业务量、收入和净利润增速趋缓，预计未来三年行业业务量的复合增速介于25-30%，净利增速介于15-20%，圆通近两年追求规模的同时也在谋求服务升级，回归偏重资产的模式经营，并拟购臵大量飞机，势必导致公司业务量快速增长，承诺业绩增速反而低于竞争对手申通。
    ■业务量、资产价格和盈利较为接近，圆通市值可借鉴申通：我们认为艾迪西当下的估值有一定借鉴性，首先双方的业务量、盈利能力和资产价格接近，申通、圆通16 年承诺业绩分别为11.7 和11 亿，借壳预案中资产兑价分别为169 和175 亿；其次，申通较圆通的业绩承诺虽有一定优势，但考虑到中长期的逻辑是在于行业整合和集中度提升后，单量和规模也是非常关键的指标，所以短期的盈利增速差异可适当弱化。综上，申通当下的市值水平对圆通有一定借鉴性。
    ■投资建议：若艾迪西（申通）借壳方案推进成功，按3 月22 日收盘价推算市值约为503 亿，对应16 年承诺业绩约为43 倍；而大杨创世（圆通）停牌前收盘价为25.13 元，在“10 送10”后股价原则上应回归至12.6 元左右，对应定增后的总市值约为355 亿，参考竞争对手的估值和市值，我们首次给予“买入-A”评级，目标价35.2 元（除权前）。
    ■风险提示：网购及邮包增速大幅放缓、重组进程低于预期