从中怡康数据看，Q4 公司烟、灶、消销量同比+16.35%、+17.65%、+4.53%，11 月~12 月同比+43.90%、+44.49%、+24.60%，需求端上升显著。2015 上半年地产回暖（滞后约6-9 个月）传导至厨电行业，景气度明显提升。考虑到首付、契税下调等地产政策组合拳推出，一二线城市地产成交量有望持续放大，直接利好定位中高端的老板电器，预计16 年Q2 将逐渐观察到地产拉动的需求增长，全年超预期可期。
    ■市占率、均价齐走高，利润率实现大幅提升：2015 年底公司烟、灶、消销售量市占率为16.78%、14.64%、10.45%，同比+0.59、+0.93、+0.90 pct。15 年老板烟、灶、消均价分别+5.03%、+2.94%、+5.10%。均价上涨主要得益于大吸力油烟机、智能化等中高端产品占比上升。从利润率看，2015 年公司毛、净利率分别为58.17%、18.23%，同比大幅+1.62、+2.41pct；油烟机毛利率+2.75pct。公司坚持品牌和产品高端化，均价走高叠加原材料价格保持低位因素，未来利润率将有持续保障。
    ■现金项目表现优异，存货周转有所下降：1）期末现金、存货、应收票据、应收账款分别+44.5%、+30.3%、+27.2%、+5.4%；应付账款和预收账款分别+60.4%、+67.9%，显示出稳健扎实的报表质量。其他应付款2.2 亿元，同比增长104.3%，其中股权激励款约6140 万元；2）存货和应收账款周转天数为120.8、24.7 天，同比+5.1 天和-1.0天，整体营业周期约增加4 天，周转效率有所下降。3）销售商品、提供劳务收到现金47.7 亿元，同比+34.6%；经营性净现金流11.2 亿元，+70.6%，远超收入和净利润增长，表现优异。4）销售费用率29.8%，同比-1.3pct，体现了行业良性竞争格局。
    管理和财务费用率分别+0.3 和-0.3pct，整体费用率下降得益于销售费用的大幅下降。
    ■股权激励助业绩持续增长，高分红彰显优质白马价值：2016 年1 月23 日，公司股票激励满足第一次解锁条件。股票激励以及后续推出的员工持股、经销商持股计划，实现了管理层和员工、经销商多方利益绑定，业绩增长后劲十足。公司15 年利润分配方案为10 转5 派6 元，现金分红率高达35.2%，彰显优质白马投资价值。
    ■投资建议：地产回暖带动厨电景气度上升明显，公司在二三线和电商渠道发力，市占率仍有提升空间。股权激励、员工和经销商持股实现多方利益绑定。我们预计16-18 年营业收入将达57.5、72.7、91.7 亿元；净利润增速为 37.3%、30.5%、26.8%；对应 EPS 2.35、3.06、3.88 元，目前股价对应16-18 年估值为20.5 倍、15.7 倍和12.4 倍，考虑到16 年业绩仍有上调空间，高分红率凸显投资价值，建议积极关注！
    ■风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险；渠道下沉不达预期。