公司今年1-3 月累计销售18.8 万辆（同比+28.3%），延续2015 年以来的高增长态势，增速水平远高于行业平均水平。主要增长来自于：1）受益于中小型SUV（S2、S3）旺销，1-3 月SUV 累计销售8.9 万辆（同比+46.0%）；2）轻卡销量企稳回升，1-3 月累计销售5.4 万辆（同比+18.0%）。公司未来将陆续推出全新M4 替代老款瑞风MPV，以及纯电SUV、纯电轻卡等新车型，预计公司销量和净利润有望延续回升态势。
    产能释放和新车型上市，新能源业绩贡献弹性大。2015 年公司新能源汽车供不应求，全年仅销售10521 辆。随着电池产能瓶颈缓解，目前产能接近1500 辆/月，未来有望逐步提升至2000-2500 辆/月。公司纯电动SUV 车型（iEV6S）将于4 月25 日北京车展正式上市，续航里程达到253 公里，对应国家补贴5.5 万元，相对于iEV5 提高1 万元，单车盈利亦有望提升。综合考虑产能提升和新车型等因素，公司新能源销量有望实现翻倍式增长；考虑单车盈利能力提升，公司新能源业绩贡献有望超预期。
    定增加码新能源汽车，未来将成为公司核心战略业务。公司拟非公开增发45 亿元，全面布局新能源汽车，其中：1）拟投入20 亿元建设新能源乘用车及核心零部件项目，形成10 万辆整车产能、15 万套动力电池总成和15 万套电机电控产能；2）拟投入20 亿元建设高端及纯电轻卡项目，形成10 万辆高端及纯电动轻卡共线产能。2015 年7 月18 日，公司发布新能源汽车业务发展战略（即i.EV+战略），将新能源提升至公司战略高度；预计到2025年，公司新能源汽车销量占比有望超过30%。
    产融结合，全面布局新能源汽车产业链。技术层面，公司已全面掌握了电池、电机、电控等核心技术；资本层面，公司通过股权合作等方式，与核心零部件企业建立全面合作关系。
    2015 年11 月18 日，公司与华霆动力成立合资公司（公司持股50%），共同开发、生产、销售新能源汽车动力电池系统。2015 年11 月25 日，公司与巨一自动化成立合资公司（公司持股50%），共同开发、生产电机及电控系统。2015 年12 月3 日，公司与普天新能源签订战略合作协议，共同推进充电桩建设。通过股权和战略合作方式，全面掌控新能源核心零部件资源，公司竞争力有望持续提升。
    风险因素：宏观经济增速放缓导致汽车需求低于预期；新车销量不达预期；行业竞争加剧导致产品价格下行。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑公司2015 年四季度重卡出口交付进度低于预期，下调公司2015/16/17 年盈利预测分别至0.60/0.88/1.12 元（原2015/16/17 年EPS 分别为0.76/1.03/1.21 元）。当前价11.46 元，分别对应2015/16/17 年19/13/10 倍PE。考虑公司业绩弹性，新能源汽车销量快速提升，以及国企改革预期，我们认为公司的合理估值为2016年16-20 倍PE，目标价13.50 元，维持“增持”评级。