2015 年至今已完成金山环保100%股权和中咨华宇30%股权的收购，2016 年公司拟在4 月底前完成中咨华宇剩余70%股权收购，并将继续充分利用资本市场平台，加速污水、污泥等环保版图扩张，打造“环保综合医院”。为更好的匹配公司现有业务和战略发展重点，公司拟更名为“中金环境”。我们预计公司2016-18 年每股收益分别为1.5、2.0、2.5 元，为充分体现公司未来三年高速的内生外延发展趋势，给予公司35倍动态市盈率，提高目标价至52.50 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    传统业务触底回升，毛利率大幅提高。扣除新并表的金山环保贡献，公司传统业务实现收入和净利润为16.92 亿和2.14 亿，分别同比增长7.69%、8.69%，较2015 上半年增速有所回升，其中成套变频供水设备、污水泵等新产品仍保持较快增长。受益规模效应、管理提升和原材料成本下降，通用设备制造毛利率再次提升2.6 个百分点至41.22%。
    金山环保并表业绩靓丽，订单迅猛增长。金山环保2015 年共实现收入5.22 亿、归母净利1.26 亿，并入合并报表收入2.56 亿、净利润0.7 亿，达到承诺业绩。金山环保被收购后获得来自母公司资金、渠道等多方面的支持，不断拓展工业、市政污水处理向BOT、PPP 模式延伸并开发污泥处理技术取得显著成效。2015 年公司实现新增订单11.36 亿，期末在手订单10.44 亿，足以支撑2016 年1.9 亿扣非后归母净利的业绩承诺。
    中咨华宇业绩超承诺，触发剩余70%股权收购。2015 年中咨华宇实现收入2.6 亿，归母净利7,004 万，超过6,000 万的业绩承诺触发剩余股权收购条件。南方泵业公告拟以9.282 亿收购其剩余70%股份以实现完全控股，对应2016、17 年承诺业绩15.6 倍、12 倍市盈率。根据协议该收购将不晚于4 月底完成，为公司增厚业绩同时补充在环评、项目设计等环保领域的布局。
    预计一季度业绩增长接近30%。公司预告1 季度业绩增长0-30%，主要源自通用设备制造收入稳定上升与成本控制、金山环保和中咨华宇并表，我们预计该应接近30%。
    全面扩张环保版块，拟更名中金环境。公司已明确“制造业+制造服务业+投资发展”，在完成金山、中咨华宇的收购后业务已经显著多元化。
    为更好的体现公司业务拟更名为中金环境。同时，2016 年公司将继续利用资本市场，加速污水、污泥等环保版图扩张，打造“环保综合医院”。
    评级面临的主要风险
    应收账款风险。
    估值
    我们预计公司2016-18 年每股收益分别为1.5、2.0、2.5 元，为充分体现公司未来三年高速的内生外延发展趋势，给予公司35 倍动态市盈率，目标价由39.30 元提高至52.50 元，维持买入评级。