①营收大幅下降系2014 年末公司将福隆园地产项目转由兴进公司整体承继；②高铁开通提振景区客流稳增，游船客运及酒店业务经营有所改善；③公司积极探索“旅游+”作为转型升级新引擎，股权关系理顺，有望打开资源整合空间。考虑到公司扣除福隆园地产项目影响，下调2016/17 年EPS 为0.11/0.15 元（-0.07/-0.06），维持目标价15.25 元，增持。
    业绩摘要：2015 年公司实现营收5 亿元/-49.57%，净利润2988.8 万元/-27.48%，EPS 0.088 元/-27.19%，符合此前公司业绩预告。
    营收大幅下降系2014 年末公司将福隆园地产项目转由兴进公司整体承继，高铁开通带动景区客流稳增，游船客运及酒店业务经营有所改善。①若不考虑地产项目影响，2014 年底贵广高铁开通，桂林到深圳和广州只需3.5/3 小时，显著带动客流增长，2015 年景区共接待游客325.75 万人次/+12.46%，旅游服务业营收4.87 亿/+13.24%；②由于公司严控成本，漓江游船客运及大瀑布饭店业务经营向好，接待量分别为64.28 万人次/+17.81%，30.19 万人次/+34.82%，毛利率分别达到49.72%/+8.1pct，39.7%/+9.4pct，净利均实现扭亏，分别为716.3 万元，285.1 万元。
    积极探索“旅游+”作为转型升级新引擎；股权关系理顺，有望持续开展资源整合。①公司与北京荣宝斋“文旅联姻”，迈出了“旅游+”的第一步；此外出资6000 万元，占股30%与宋城演艺合作，打造漓江千古情项目探索文化+旅游模式，参考其他千古情项目客流量增长迅速、培育期较短的经验，漓江千古情项目有望实现客流快增，短期内增厚公司业绩；②公司控股权最终落在桂林市政府且海航不再争取控股权，公司有望专心主业；③海航仍然为公司重要战略投资者，可在要素资源、服务层面布局和资本实力深挖桂林旅游资源，业务协同。
    风险提示：资产整合存在不确定性；管理层效率改善缓慢。