因需求疲弱、空调去库存、行业竞争格局趋紧，公司收入下滑、费用率上升致业绩承压。其中，15Q4 收入同比-7%，因冰箱业务企稳回升，收入降幅环比收窄，净利润1.2 亿元（去年同期亏损0.4 亿元），公司公告分红预案为每10 股派现金1.5 元（含税）。
    冰箱运行基本平稳，空调收入同比下滑，出口小幅增长。分业务来看，2015 年公司冰洗、空调分别实现收入116、90 亿元，同比-3%、-21%，冰箱业务运行基本平稳，根据产业在线数据，销量份额保持在12%左右的水平，空调因行业弱需求&去库存，收入下滑。分地区来看，2015 年公司内销、出口分别实现收入143、75 亿元，同比-17%、+5%，近两年出口保持较为稳定的增长，出口占比同比提升5pct 至32%。产业在线数据显示，自15Q4 开始，冰箱销量增速企稳回升；公司调研同样反馈出货端有所好转，考虑到空调行业仍处于去库存阶段，预计2016 年收入降幅有所改善。
    竞争趋紧导致费用率上升，政府补助、投资收益增厚业绩。2015 年公司毛利率21.4%，同比基本持平，冰箱、出口结构优化、原材料成本降低对冲空调毛利率下滑（同比-3pct）的不利影响。期间费用率同比+2pct 至21.9%，主要因行业竞争格局趋紧，为保证渠道促销和终端出货，费用管控难以执行带来销售费用率提升。公司净利率2.3%（同比略下滑0.4pct），主要受益于当期政府补助增加，处置华意压缩股权带来的投资收益，以及汇兑损失减少等增厚业绩。
    期待后续费用管控、产品升级带来业绩改善。2016 年，公司经营重点由侧重规模转向追求盈利，将重点进行产品的结构升级与渠道的费用管控。通过自动化改造、渠道精细化运作提高整体运营效率，提升高端、智能产品占比推升产品毛利率。期待逐步的经营调整带来费用改善，考虑到公司2015 年业绩基数较低，后续业绩具备向上弹性。
    风险提示。1.地产销量下滑；2.空调去库存低于预期；3.行业竞争加剧。
    盈利预测、估值及投资评级。因行业需求疲弱、空调去库存，行业竞争格局趋紧，公司收入下滑，费用率上升致业绩承压。自15Q4 开始，公司冰箱业务企稳回升，在空调继续去库存的背景下，有望带动2016 年收入增速的边际改善，降费用、保盈利是后续的工作重点。考虑到公司经营调整仍需时日，我们下调2016/17 年EPS 预测0.42/0.50 元（原预测0.55/0.64），新增2018 年EPS 预测0.55 元，对应2016/17/18 年PE18/15/13 倍，维持“增持”评级。