其中2015Q4 实现收入4.17 亿元、同减0.18%，归母净利润4795 万元、同减57.49%，系2014 年高基数所累。年末预收款1.18亿元，同比略升。2015 年公司综合毛利34.52%、同降1pcts，净利率9.71%、同升0.84pcts；销售费用率15.67%、保持平稳，管理费用率6.88%、同降1pcts。2015 年度不进行利润分配及资本公积金转增股本。公司2016 年力争酒类销售和利润增长5%-10%。
    产品结构：原酒重估价值高，产品结构企稳，2015 年黄酒毛利略有下降。
    公司2015 年黄酒收入13.43 亿元、同增2.99%，毛利34.1%、同降1.24pcts；2015 年生产酿造黄酒1.42 万千升，罐装1.37 万千升，销售1.31 万千升，库存增4.54%。公司原酒储量约24-26 万吨，几乎占整个行业黄酒原酒储量的一半。根据黄酒原酒交易网3 月30 日报价，2015 年古越龙山原酒交割收盘价为40.68 元/升，即原酒价值为97-106 亿元，而目前公司市值仅74 亿元。经过两年调整公司产品结构已企稳回升，5-10 年腰部产品成为主要产品，占比超50%，毛利30%-40%。新产品方面，调味品行业景气度高，受益料酒从散装走向品牌的进程，市场不断扩容，古越龙山在料酒基酒上有独家优势，公司成立厨用酒事业部推出厨乐品牌厨绍酒，目前体量尚小，但成长可期。此外，公司成立喜庆酒事业部，除婚宴用酒外，创新推出喜宴糖酒礼盒，在浙江市场推广成功，增速快。
    黄酒全国化：长短期三因素叠加，2016 年黄酒将迎来重要全国性展示窗口期。我们认为2016 年将成为黄酒全国化展示的重要窗口期，原因有四：第一，2016 年G20 峰会将于杭州召开，黄酒有望成为国宴用酒再一次引起舆论关注和讨论，此前白宫宴请和乌镇互联网大会使用黄酒已展示了巨大的社会关注；第二，古越龙山投资拍摄的电视剧《女儿红》有望于2016 年播出，女儿红作为黄酒文化的重要组成部分，通过文化软输出扩大黄酒辐射圈，有望提升黄酒品类的市场空间；第三，近期三个主要公司黄酒公司均迎来改善可能，会稽山上市后密集增发及并购；光明系国企改革中金枫酒业或将改善机制；古越龙山也在积极寻求国改可能，板块主要企业均有改善趋势将有望推进黄酒全国推广。长期来看，黄酒低度数和健康属性契合酒类消费趋势；且近年江浙菜餐厅和大闸蟹在全国风行，黄酒配大闸蟹是古而有之的传统，江浙菜餐饮体系也成为黄酒重要展示窗口；第四，黄酒已解决残留物问题，宿醉问题大有缓解。
    风险因素。国企改革进度低于预期，行业景气低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。黄酒低度数和健康属性契合酒类消费趋势，且2016 年迎来全国化展示窗口期，公司国企改革主观意愿强，如推进顺利将大幅改善经营，但目前尚无明确时间表。下调2016-2018 年EPS 预测至0.25/0.28/0.39 元（2015 年EPS 0.16 元，2016-2017 年原EPS 预测0.30/0.34元），维持“增持”评级。