第4 季度收入4.2 亿同比增长16.47%，恢复两位数正增长。分品项来看，2014 年女儿红收入4.8 亿，净利润2174 万元。费用方面：销售费用率15.89%（+0.84pct），管理费用率7.83%（+1.15pcts），小幅上升，2014 年由于配股改善资产负债率，全年财务费用下降42.41%，盈利能力提升。2014年公司存货18.5 亿，其中原酒14 亿（以历史成本计）。公司经营计划2015年收入、利润分别同比增长5%。
    新变化：期待国企改革改善经营，预调酒、厨用酒、喜酒开辟新领域。浙江国企改革从规划期跨入落地期，物产中大国改方案已出炉，古越龙山所在绍兴本地上市公司浙江震元也已开始进程。公司国企改革预期强，国改可能方向包含员工持股计划等，将加强激励，优化管理，有望大幅提升盈利能力。新产品方面，公司进军热门预调酒领域，首批推出青梅和桂花两种口味预调酒，已在2015 年春糖会上招商，部分地区率先推广，酒精度10 度，出厂价6.8 元。调味品行业景气度高，公司成立厨用酒事业部推出厨乐品牌，首先在温州和绍兴试销，目前体量尚小，但成长可期。此外，公司成立喜庆酒事业部，除婚宴用酒外，创新推出喜宴糖酒礼盒，在浙江市场推广成功，增速快。
    厚积薄发：原酒价值高，G20 和女儿红迎来品牌全国化机遇。公司原酒储量24-26 万吨，几乎占整个行业黄酒原酒储量的一半。根据黄酒原酒交易网4 月17 日报价，2005 年古越龙山原酒交割收盘价为50.22 元/升，即原酒价值为120-130 亿元，目前公司市值仅96 亿元，仅考虑原酒价值公司价值已被低估。2016 年G20 峰会将在杭州举行，黄酒作为浙江地产名酒有望登上国宴，古越龙山品牌迎来全国化推广的良机。此外，公司投资拍摄的电视剧《女儿红》有望于今年年底登陆央视一套，通过文化输出扩大黄酒辐射圈，有望提升黄酒品类的市场空间。同时需关注相关推广带来的销售费用率提升。
    风险因素：国企改革进度低于预期，行业景气恢复低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。黄酒低度数和健康属性契合酒类消费趋势，公司国企改革预期强，如推进顺利料将大幅改善经营，预调酒、厨用酒、喜酒等新品看点多，原酒价值被低估，股价安全垫高。加之杭州G20 峰会和电视剧女儿红的上档将带来品牌全国性展示机遇，预测2015-2017 年EPS 分别为0.24/0.26/0.29 元（2014 年按最新股本摊薄后EPS 为0.23 元，2015 年原预测为0.27 元, 2017 年为新增预测），结合PS 和PB 估值法，给予目标价15 元，维持“增持”评级。