（2）2014 年公司酒类销量同比减少7.57%，酒类收入下滑5.60%，吨酒价格略有提升。（3）第四季度实现收入4.17 亿元，同比增长16.47%，净利润1.13 亿元，同比增长335.10%，扣非净利润430.04 万元，同比下降78.19%。
    毛利率下滑，费用率上升，经营性现金净流出
    1、公司2014 年毛利率35.57%，较去年同期下滑3.28 个百分点，主要是因为销售下滑，单位成本提升。期间费用率24.68%，较去年同期上升1.45个百分点，其中销售和管理费用率分别上升0.84 和1.15 个百分点。虽然毛利率下滑且费用率提升，但由于转让咸亨集团和咸亨酒店获得1.39 亿元投资收益，净利率较去年同期上升4.02 个百分点。
    2、2014 年公司销售商品、提供劳务收到现金14.78 亿元，同比下滑9.76%。经营活动产生的现金流量净额为-6955.66 万元，同比下滑195.69%。
    主要是因为：（1）存货较年初增加2.06 亿元。（2）应付账款较年初减少4253.10 万元。
    未来期待国企改革提升公司效率
    （1）公司在三家黄酒上市公司里体制最差，公司毛利率和净利率均为最低，盈利能力最差，改制后盈利能力有望提升。（2）公司有望受益于绍兴市国企改革。目前，浙江国企改革已紧锣密鼓进行，绍兴3 家上市国企中浙江震元已开始改革，公司有望受益于国企改革进一步推进。（3）国企改革有望激活公司经营活力。公司国企改革若能顺利推进，预计有激励机制、混改、聚焦主业三方面改善，有望激活公司经营活力。
    盈利预测
    我们预计公司2015-2017 年EPS 为0.12、0.14、0.18 元，对应PE96、85、67 倍。尽管公司目前估值较贵，但是我们预计国企改革将带来公司效率的有效提升，其盈利能力有较大提升空间，维持买入评级。
    风险提示
    国企改革进程、力度低于预期。