投资要点：
    维持“增持”评级。公司 15 营收 132.71 亿元，同降 17.03%，归母净利1.03 亿元，同降91.59%，EPS 0.07 元，低于预期。Q4 出现历史首次亏损，主要是计提资产减值（坏账5172 万元、商誉6956 万元、存货及在建工程1347 万元），维持2016-17 年EPS 预测0.30、0.44元，根据可比公司估值维持目标价10.55 元，维持“增持”评级。
    全年销量首现负增长：全年水泥及熟料销量约5022 万吨，同比下滑2.18%，全年销量首现负增长，但仍好于全国下滑4.9%的均值；其中Q4 销量同比下降9%。我们认为，随着“稳增长”政策出台及公司走出去战略的逐步实施，2016 年公司销售水泥及商品熟料有望实现5,351 万吨，较2015 年增长约7%。
    盈利能力下滑至历史低位：我们测算全年公司出厂均价为227 元/吨，同降32 元/吨，受益煤价电价下行，吨毛利降幅收窄至22 元/吨，毛利率下滑5.83 百分点至23.66%；吨费用基本维持稳定，吨净利同比下降18 元/吨达到1 元/吨的历史低位。
    稳步推动海外业务及环保转型：公司柬埔寨CCC 项目投产，塔吉克斯坦索格特3000t/d 项目建成，哈萨克斯坦及纳拉亚尼水泥熟料项目签约完成，为后续海外发展奠定基础。公司全年共处置各类固废物94 万吨，同增32%；全年新签约水泥窑协同处置业务项目7个，运行和在建的环保工厂共计25 家，环保转型稳步推进中。
    风险提示：原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。