肉类加工业务实现营业收入27亿元，同比增长4.4%，主要受益于猪肉价格上涨所致；肉制品业务在下半年明显受到猪肉价格影响，上半年收入下滑了3.4%，下半年同比增长接近10%。房地产业务实现营业收入5亿元，同比大幅下滑，主要受地产逐步剥离，去年结算项目较多所致，符合预期；随着地产项目逐步剥离，预计未来几年收入规模逐步萎缩。  
    业务结构调整带来盈利能力持续上升：2015年公司综合毛利率为37.3%，同比上升3.6个百分点。主要原因是高毛利的白酒业务占比持续上升所致。其次，白酒业务毛利也由2014年的57%上升到2015年的62%，主要系产品结构升级及规模效应增加所致。但公司肉类加工业务毛利率由8.5%下滑至7.4%，主要系下游白条肉价格上涨速度慢于上游生猪价格所致。公司销售费用率上升了2个百分点至11.8%，管理费用率上升了0.8个百分点至6.7%，主要系白酒业务销售和管理费用率较高而其占比上升所致。公司净利润率同比几乎持平，为3.98%；公司毛利润白酒业务占比提升，带来盈利能力提升，但房地产业务新项目减少，财务费用较高，估计15年为略微盈利，拖累了上市公司业绩。  
    现金流指标稳健：公司实现经营活动现金流流入额3.5亿元，与净利润数值匹配，公司白酒和肉制品销售大部分先款后货，现金流状况良好；投资活动现金流入额为0.03亿元。  公司白酒业务牛栏山品牌和产品竞争力强，省外扩张顺利，预计未来三年仍有望保持两位数增长。猪肉价格逐步回升，利好公司肉制品加工业务，净利润将在2016年体现。经测算，预计公司2016-2018年EPS分别为0.88元、1.06元和1.27元，YOY分别为34%、21%和19%，对应2016年PE仅为24倍，维持"买入"评级。  
    风险提示：猪肉价格大幅下跌导致屠宰业务大幅亏损，白酒业务埠外市场拓展不顺利。