15 年顺鑫是白酒业务增速最快上市公司之一，估计接近20%，16 年昡节旺销再次印证了我们的判断，预计1Q16 营收可保持20%的增速。行业弱复苏，同时陈酿打下了较好的市场基础，三牛为代表的中档酒是15-16 年的亮点，估计2015 年可恢复20%以上的增速，16 年昡节更快，估计昡节销售增幅可能高达50%。
    非核心资产正有序剥离，地产剥离是大概率事件，将是重磅利好。15 年非核心资产有序剥离，12 月速度加快，业务庞杂的局面已得到改善。地产业务15 年拖累总体业绩，2015 年地产收入大幅下滑，预计2016 年将继续收缩，估计15 年地产财务费用0.5-0.6 亿，16 年难以下降，地产业务可能持续亏损。若能顺利剥离，预计减亏对应2016 年EPS 0.05-0.1 元。
    16 年猪价大涨，养殖业绩弹性较高。估计2H15 开始养殖业务盈利明显好转，2016 年向上弹性很高，有望从大幅亏损到实现盈利。猪价上涨可能影响肉类加工盈利能力，但波动小于养殖业务，我们判断2016 年肉类加工毛利率不会跌回2011 年的低位，可维持盈利状态。
    我们维持15 年净利预测，考虑到猪价上涨养殖业务弹性较高，我们上调2016 年净利预测11%，预计2015-16 年净利同比+5%、+36%，实现每股收益0.66、0.90 元。若地产业务能顺利剥离，16 年EPS 将达到0.95-1.0元。按照白酒业务2016 年24-27 倍PE，合理价值120-130 亿，再加总其它各项业务的投资价值，12 个月目标市值170-180 亿，目标价30-32元，维持“强烈推荐”的投资评级。
    风险提示。名酒加大100 元以下价栺带的市场拓展力度。地产业务剥离迚度低于预期。